游戏业本周迎来两大行业盛会 VR游戏再成行业焦点
全球移动互联网大会（GMIC）和中国数字产业峰会分别将于4月28日、4月29日开幕，游戏产业将是两大盛会共同关注的重要议题。GMIC将开设“全球VR峰会”分会场，而中国数字产业峰会则将以VR和移动电竞为主要看点。全球移动互联网大会将开设“互动娱乐峰会”分会场，包括腾讯、百度游戏在内的诸多业界领袖将派高管参会并发表演讲，大会将以“游戏——下一个边界”为主题深入探讨VR游戏。而中国数字产业峰会则将聚焦VR与移动电竞这两个游戏行业未来的风口。
有机构认为，VR游戏可给人前所未有的视听体验和强烈的临场感，相较传统游戏堪称革命性创新，VR游戏浪潮正有席卷全球的趋势。游戏行业经历了从PC游戏到网页游戏，再到移动游戏的产业变迁，而VR游戏则是游戏产业新的风口。
A股上市公司中：
浙报传媒公司15年年报中提到，公司旗下有“3D虚拟现实电竞项目立项”并已获政府补助。此外公司还是国内领先的竞技游戏公司。
中青宝公司曾在互动平台表示将运用虚拟现实技术来开发游戏，是国内网络游戏行业中拥有包括互联网出版许可证在内的为数不多的全资质全牌照企业之一。
游久游戏2015年11月份，公司的核心技术团队已开始与国外vr领域领先公司建立合作，开始了对vr领域的技术预部署，公司表示有信心保持游戏vr领域的领先地位。
创维数字
创维数字:受益海外及国内电信运营商需求
创维数字 000810
公司公告:1、发行股份及支付现金购买资产(液晶器件)获得证监会并购重组委审核通过。2、第一季度业绩预告:净利润1.3-1.5亿元,同比增长46.3-68.8%,每股收益0.13-0.15元。
投资要点:
第一季度增长主要来自海外订单交付及国内电信市场需求快速增长。海外印度、南非等市场产品订单交付增加,国内三大电信运营商订单增长,以及Strong集团并表(2015年10-12月Strong集团并表,当季贡献营收2.16亿元,净利润954万元)。
传统机顶盒:广电DVB+OTT和互联网OTT,电信IPTV以及印度非洲等海外市常1、国内广电市场,高清化、智能化(双向化)升级存在巨大的市场空间,DVB+OTT正在成为行业趋势。2、目前IPTV用户4590万户,在光纤用户中渗透率超过38%,随着电信运营商普遍采用"光网宽带+视频业务"的绑定发展策略,未来仍将快速成长。3、印度、非洲等正在进行数字化改造的海外市场需求强劲,2015年海外业务占比35.8%。
运营和服务:广电技术服务和增值业务,以及有望与酷开联合运营OTT业务。1、与广电合作提供系统解决方案,并共同拓展增值业务。2、自主平台OTT用户已超过700万,未来有望集团层面整合资源、统一运营。
与腾讯合作miniStation:视频之后,布局客厅游戏和VR。miniStation定位客厅娱乐为中心的电视大屏轻游戏市场,作为战略合作伙伴,预计第二季度公司将推出产品,分为普通版和VR版。
收购液晶器件:提升智能制造及供应链整合能力。承诺2016-17年扣非净利润不低于7800万和8260万,总对价9亿元、估值11.5倍PE。
维持"强烈推荐"评级。1、预测公司2016-18年净利润5.
13、6.27和7.44亿元,每股收益0.51、0.63和0.74元。2、假设合并液晶器件,净利润5.9、7.1和8.3亿元,摊薄每股收益0.57、0.69和0.80元。
风险提示:机顶盒和miniStation出货量、运营低于预期,系统风险等
棕榈园林
棕榈园林:褪酒沙始见金
棕榈园林 002431
报告摘要:
2015年业绩首次出现亏损:3月30日,公司发布2015年年报:总营收44.01亿元,同比下滑12.11%。实现归属于上市公司股东净利润为-2.11亿元,同比下滑149.39%。这也是公司自上市以来首次出现亏损。
毛利率大幅下滑和投资贝尔高林损失是2015年亏损的主因。2015年公司毛利率为17.29%,较去年大幅下滑6.3个pct。公司毛利率下滑的主要原因是宏观经济不景气导致地产园林市场竞争加剧,业务总量和业务毛利率均明显下滑。2015年11月,公司以5.7亿元港币再次收购贝尔高林50%的股权及其商标,正式控股贝尔高林。由于公司二期收购价格低于一期,导致账面价值大于应享有被投资单位净资产的公允价值,公司为此事项确认投资损失约2.64亿元。这是导致公司2015年亏损的最主要原因。此外,公司管理费率较去年上升1.48个pct,这也是导致公司亏损的原因之一。
地产产业链复苏,驱动公司2016年盈利或恢复至2014年的水平。年初以来,房地产市场成交热情持续蔓延。我们认为,随着去库存政策的持续,房地产销售端将持续回暖,驱动地产产业链全面复苏。公司传统地产园林施工业务有望迎来反转回升。此外,今年政府将大力推进PPP模式,公司借助管理、人才、技术等优势,有望获取大量市政类项目订单。综合来看,公司2016年业绩或将反转回升,盈利或将恢复至2014年的水平。
布局VR领域,未来业务协同、技术应用想象空间巨大。2月中旬,公司出资2000万元与深圳和君正德、盐城满天星联合成立VR产业投资基金公司,该基金重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。此外,公司还出资1000万元收购乐客VR4%的股权。我们认为,公司积极布局VR领域,未来或将借机进军VR主题公园、生态体验式旅游、景观配套等新兴业务,与公司生态城镇战略相协同,未来想象空间巨大。
首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2016、2017年净利润分别为4.09亿元、5.44亿元,对应EPS分别为0.74元、0.99元,当前股价对应2016年PE为31倍。
风险提示:地产产业链复苏或不及预期、VR领域业务推进或不及预期等。
顺网科技
顺网科技:携手HTC VIVE,打造VR新网吧模式
顺网科技 300113
事件:
顺网科技携手HTC、杰拉网咖,于11月13日-11月17日在杭州下沙福雷德广场杰拉电竞馆展出两套VIVE设备以及多达十款不同的体验内容;11月20日至24日,在杭州城西的火星工厂进行第二轮展示。结合我们在其他渠道对HTCVIVE的体验感受,观点如下:
我们的观点:
体验现场反应热烈,用户普遍认可虚拟现实体验。根据我们对HTCVIVE体验的现场来看,用户非常认可虚拟现实的体验内容,愿意支付一定的费用体验VIVE体验项目。另一方面,基于VIVE良好的用户体验,大量用户表示若体验内容持续创新,愿意持续进行体验甚至购买设备。虚拟现实线下体验的新网吧模式效果可能将超预期。
市场普遍认可VR(虚拟现实)行业空间巨大。综合市场调研机构以及UCCVR给出的预测数据,预计2020年出货量达到6600万台,其中头显的市场规模约30亿美元,而VR行业的整体规模可能将达到70-300亿美元。AR(增强现实)市场规模将是VR的四倍。虚拟现实产业具备巨大的潜在成长空间。
当前制约虚拟现实普及的重要因素在于内容、交互方式、价格。内容方面,鉴于当前巨头尚未推出消费者版设备,内容领域的开发存在一定的顾虑和混乱,相比于头显数量,内容数量和质量严重不足,但随着三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消费者版,虚拟现实内容生态的模式将有望趋近统一;交互方式方面,虚拟现实不仅仅是视觉,更应在触觉、嗅觉、温度、移动、定位等方面将现实世界与虚拟世界进行对接,如此才能营造更具沉浸感、真实感的体验。巨头消费者版的大量推出以及交互方式的多样化,势必带来游戏体验的复杂化,进而进一步吸引用户体验或购买。
在重度游戏体验领域,VR新网吧模式或VR主题公园模式(或统称"线下店模式")将率先爆发。参考街机时代、PC时代初期,用户更倾向于在线下店进行消费,而非购买。因为:1)VR游戏的爆发有赖于线下体验模式教育市常通过在VR新网吧或VR主题公园体验优质的VR设备,培养用户对VR正面体验印象,通过口碑传播更易引爆市场;2)低门槛。VR游戏必然需要大量外设与游戏进行交互,而大部分普通用户不具备购买如此数量外设的支付能力和意愿,且在首次接触新鲜事物时,用户普遍具有花钱体验的意愿,而不具备花钱。3)VR游戏的持续发展需要重度体验,而线下店是重要的渠道之一。4)网吧、主题公园汇聚了主要的重度游戏玩家,此类玩家尝鲜意愿和持续付费意愿更强。
公司VR新网吧模式前景广阔,我们预计公司未来将向全国推广,潜在市场空间中性可达145亿。中性估计市场起步阶段每家VR新网吧拥有2台VR设备,每次体验收费10元、单个设备每天体验40次,则以全国网吧14.2万家计,市场空间中性可达145亿;若仅考虑高端知名连锁网咖如网鱼网咖、杰拉网咖、艾尔文网咖共计近500家,则中性估计市场空间可达1.41亿。
商业模式有望随着体验内容的深入而变迁。对于当前较为浅度的体验模式,用户主要以尝鲜为主,因此主要按次收费;随着VR游戏内容逐步发展成熟,重度内容将获得用户不小的粘性,未来将产生类似于网吧按小时计费的新模式或游戏内购买新模式,APRU值有望大幅提高。
等待爆款内容引爆市常发展伊始,内容主要以体验性为主,用以满足用户好奇心。市场的真正爆发需依赖爆款内容的出现,经过我们的产业调研,我们看好直播、高品质游戏、社交、感官刺激性强的应用等方向出现优质内容,有望引发一场社会潮流。
盈利预测及评级。我们看好公司在虚拟现实线下店的布局,市场空间巨大且具有商业可行性和可持续性,鉴于VR为新业态,相关事项存在不确定性,暂未记入盈利预测。我们预计15-17年公司将实现净利润2.65/4.14/5.17亿元,对应EPS分别为0.91/1.43/1.78元,对应12月1日股价PE分别为94/60/48倍。考虑到公司内生增长强劲、VR新网吧模式较大的市场前景,给予"买入"评级。
风险提示。商业模式不可行风险;虚拟现实行业发展低于预期风险;法律风险;线下体验店市场竞争风险;战略合作终止风险;
盛天网络
盛天网络:网吧搭台,内容为王
盛天网络 300494
事件:公司公告称,2016年第一季度公司实现净利润约为800~1000万元,较去年同期809万元的水平基本持平。我们认为,上市费用和IT人力成本上升或是压制公司业绩增长的主要因素。
网吧是公司根本。盛天网络的传统业务主要是向网吧提供软件服务,通俗的说就是:网吧主要是为玩家服务,玩家的多样性导致了游戏需求的多样性,这样就需要一个平台来管理网吧向客户提供的所有游戏,包括游戏的推送、游戏的更新等,而盛天网络的"易乐游"的主要功能就在于此。目前,"易乐游"已经服务了约五万家网吧,市场占有率在38%~40%之间,仅次于顺网科技,成为行业第二龙头。目前,"易乐游"的盈利模式主要是两个方面:1、网吧的使用费;2、广告收入,其中广告收入是主要收入来源。一般而言,网吧服务软件的粘性很高,网吧在非极端情况下,一般不会更换网吧服务软件。
网吧成为渠道平台,是公司未来想象空间载体。网吧对于盛天网络而言,是未来公司核心业务的集中载体:1、广告业务是公司目前的主要收入,而广告主要就是在网吧进行营销的;2、由于网吧是重度玩家的集中地,所以,公司未来"草根"电子竞技业务将通过网吧进行推进;3、目前,盛天网络的游戏业务还在发展之中,从顺网科技的发展套路来看,未来游戏业务有望通过网吧渠道成为公司业绩核心构成部分;4、虚拟现实游戏预计将在重度游戏领域展开,网吧是重度玩家集结地,未来虚拟现实体验馆很有可能从网吧渠道萌生。
商用WIFI,公司的另一潜在增长点。WIFI是未来商业所必须的配套设施,商用WIFI有着巨大的市场前景。公司的"连乐无线"的主要功能就是服务商用WIFI。
通俗的说,"连乐无线"的作用就是:增强商场的WIFI信号,通过联入WIFI的接口设置,获得客户信息,形成"流量",未来通过流量的精准营销来实现变现(硬件销售几乎不赚钱)。目前,"连乐无线"已经架设了超过2万台,注册用户和活跃用户分别为1200万和500万。
未来重要看点:我们认为,盛天网络未来的看点有以下几个:1、次新传媒股,是市场关注的热点;2、目前游戏业务还未开始放量,未来很有可能像顺网科技棋牌游戏那样,极大的改善公司经营业绩;3、电子竞技目前在孵化阶段,"草根"电竞或成新的商业模式;4、虚拟现实业务前景巨大,公司渠道优势明显。
关键假设:1、公司网吧业务能保持目前的市场份额;2、"草根"电竞的逻辑可以被市场认可;3、虚拟现实的硬件发展能够在近两年内满足网吧体验店对于硬件设备的需求。
业绩预测与估值:我们预计,2016年公司业绩将保持平稳增长,预计将实现收入2.63亿,原因是:1、固有的业务将跟随游戏行业的发展,成为公司业绩稳步增长的支撑;2、电子竞技和虚拟现实业短期来看在培育期,大规模爆发利润需要等到2017年。具体来看:1)广告业务由于体量原因将保持较为平稳的增长,预计2016年同比增长10%;2)增值业务其实是类广告业务,所以增速和广告业务同步,预计也提高10%;3)游戏业务预计将是新的增长点,参考顺网科技的发展路径,预计2016年同比增长25%;4)软件销售业务因为行业瓶颈等原因,预计下降10%。综上,我们测算出公司2016年EPS为0.8元(为实现数据可比性,我们对过去的EPS进行了摊薄),首次覆盖,给予"增持"的投资评级。
风险提示:网吧政策或出现变化;游戏、电子竞技、VR业务或不及预期。
歌尔声学
歌尔声学:虚拟现实业务带来盈利;重申买入评级
歌尔声学 002241
最新事件。
我们在此回答投资者关于歌尔声学的几个主要疑问:1)虚拟现实(VR)ODM业务的毛利率;2)苹果电声元件收入增速;3)与瑞声科技的竞争。我们预计2016年VR业务将为歌尔声学贡献22%的收入,从而歌尔将成为目前全球VR业务占比最高的公司。我们重申该股的买入评级,12个月目标价格仍为人民币30元,对应11%的上行空间。
潜在影响。
(1)VRODM业务毛利率高于同业:我们预计2016年VRODM业务的毛利率将在20%以上,得益于公司主要元件的内部供应(占到VR物料成本的35-40%)、较低的生产成本和劳动力成本,这三项因素分别推动毛利率上升5、0.5、0.5个百分点。
(2)苹果相关收入稳步增长:我们估算2016年苹果相关收入将同比增长5%,其中计入了下一代iPhone电声元件单机价值增长10%和销量持平的因素。
(3)与瑞声科技的竞争理性:我们看到歌尔声学和瑞声科技之间的竞争较为理性,因为苹果电声元件供应商的集中度较高。然而,歌尔声学正在朝着ODM和"大声学"OEM业务模式转变,而瑞声科技侧重于在其它元器件领域拓展其龙头地位。我们的预测中并未计入歌尔的OEM业务,因为建立品牌效应尚需时日。
我们认为二季度Oculus的发货以及下半年新iPhone的推出将是歌尔声学的推动力。Facebook最近将Oculus的发货从4月份推迟到5月份,因此我们预计歌尔声学的Oculus将于4月份发货。
估值。
我们微调了预测以计入2016年一季度业绩快报的因素。我们的目标价格是以同业2016年预期平均估值倍数(19X)乘以2020年预期盈利,并以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。
主要风险。
VR业务上量慢于预期;iPhone销售饱和。
奋达科技
奋达科技:金属结构件+智能穿戴打开成长空间
奋达科技 002681
公司是国内领先的多媒体音响和美发小家电企业之一。公司主要从事多媒体音响、美发小家电等居家及个人护理小家电产品研发、生产和营销服务，主要产品分为多媒体音响和美发小家电两大系列。公司采取ODM和OBM相结合的差异化经营模式：在全球发达地区，公司选择与国际知名品牌商合作；在新兴市场，公司主要采取自主品牌销售。公司流金岁月C-30系列音响被中关村在线评为"2008年度最佳产品奖"，MP450系列和SomaTravel系列音响分别获2011年度和2012年度CES"设计与工程创新荣誉奖"。
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