仓储物流行业：韵达公布借壳方案;看好快递市场未来发展

神童股手

　　新海股份（002120.SZ）公告拟被韵达借壳。目前申通、圆通以及顺丰均已公布借壳上市方案。韵达借壳上市将再次带动板块上涨。

　　评论
　　韵达拟借壳新海股份，补涨空间大：新海股份将以每股19.79 元的价格向韵达增发8.8 亿股，韵达作价180 亿借壳新海股份。1）韵达承诺2016~18 年业绩分别为11.3 亿/13.6 亿/15.6 亿。

　　2015~18 年复合增长率31%；2）目前申通和圆通平均估值42倍，以此估算，韵达对应2016 年盈利的市值可达475 亿；3）考虑股本扩张后，目前新海股份隐含市值210 亿，有较大补涨空间。

　　韵达占中国快递市场11%的份额：2015年韵达快递量为22亿件，占中国总快递业务量的11%（圆通15%，申通12%，顺丰8%）。

　　加盟商数量2800 家（申通1495 家，圆通2000 家）；网点数量约2 万个（申通1 万，圆通为2.4 万）；直营转运中心54 个（申通48 个，圆通60 个）。2015 年扣非后盈利6.9 亿元，与申通和圆通相若。

　　我们看好快递市场未来在中国的发展：1）市场增速快，理由有三：
　　第一，电子商务的高增长促进快递业的快速发展；第二，和美国相比，中国人均快递量仍低；第三，快递地区发展的不平衡带来巨大的上升空间，目前仅上海、浙江、北京和广东达到美国的人均快递量；2）市场格局趋稳，单价降幅收窄，未来利润率有望维稳。此外，通达系和顺丰等大网络享受规模经济优势；3）加盟的低成本方式适合快递业在中国的发展，未来的趋势可能是直营和加盟互相渗透。

　　估值与建议
　　韵达借壳方案的公布，快递和相关行业关注度得到提升。建议关注快递借壳相关标的鼎泰新材，艾迪西和新海股份等。

　　风险
　　快递企业借壳进度低于预期，经济增速放缓。