厨电小家电迎小阳春 抓三条投资主线

神童股手

　　一、厨电弹性最大
　　厨电行业短期受益地产后周期弹性最大，龙头高端化为二线变革提供价格空间。厨电增速有望继续领跑各子板块，依旧作为优选板块。长期，行业收入仍有翻倍空间，竞争格局良好，高端化/集中度提升趋势明确。短期，厨电新增需求占比高于白电，2016年第二季开始前期地产热销对厨电需求拉动有望逐季释放；同时，一线龙头维持适度规模下的高端战略，为二线龙头转型升级提供空间。

　　二、小家电短期迎来需求小阳春
　　小家电行业空间大但成长周期长，个股逻辑强于行业逻辑。近期市场对小家电关注度持续升温，我们认为，行业短期迎来需求小阳春：主要因消费升级驱动、三四级市场需求崛起。长期整体呈现和风细雨式增长，龙头逻辑强于行业。

　　行业整体空间大 VS 周期长：小家电品类扩容支撑千亿市场空间，消费频率较高带来稳定增速，但受限于单品规模小、品类此消彼长，相较大家电，行业整体增速较慢、成长周期较长。参考美国、日本等成熟市场，近 15年小家电行业增速在0~5%的区间内窄幅波动。

　　单品弹性大 VS 个股逻辑强：因单品可选属性强、需求弹性大，同时过去三四级渠道分散制约渗透速度，产品升级、品类扩张、电商新渠道均会刺激消费，带来公司收入/业绩的边际改善。此背景下，个股投资强于行业逻辑，优选具备持续品类拓展、全渠道管理能力的龙头长期配置，并把握新品放量等催化剂节点。

　　三、白电短期业绩无忧
　　空调去库存延至年末，龙头短期业绩无忧，长期经营走向分化。短期，空调去库存预计到年底恢复正常周转，下半年补库存预期应适当降低，考虑到前期低基数，预计全年收入增速前低后高。白电龙头前期屯粮丰厚，垄断红利延续，业绩无忧。长期，经营模式效率变革稳步推进，多元化、外延式扩张加速布局。稳业绩、低估值、高分红及高比例现金资产带来丰厚安全垫，潜在的外延式扩张催化剂将助推估值中枢上移。

　　四、建议三条投资主线
　　预计下半年市场延续震荡格局，风险偏好仍有下行空间，业绩确定性增长、估值水平较低的板块龙头有望获得持续性的估值修复。结合业绩增速与估值水平，建议三条投资主线，主线一：稳健成长的厨电小家电龙头，重点关注短期受益地产拉动需求的老板电器，治理面与基本面同步改善的华帝股份，以及具备长期配置价值、业绩稳健增长的小家电龙头苏泊尔、九阳股份。主线二：稳增长、低估值、高分红的白电龙头，重点关注市场份额逆势提升、内外销快速增长的小天鹅 A，以及业绩确定性强、兼具外延式扩张预期的白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔。主线三：自下而上个股建议关注生产效率提升、定增拓展健康、美容电器的新宝股份，以及主业稳健、具备新能源汽车注入预期的三花股份.
　　风险因素。凉夏导致空调去库存低于预期；房地产销售大幅下滑。

　　五、重点公司分析
　　老板电器
　　业绩靓丽潜力十足
　　一季报数据显示，老板电器 2016年一季度实现营业收入10.2亿元，同比+22.4%；归母净利润1.5亿元，同比+37.5%，合EPS0.32 元。收入延续快速增长，利润率持续提升，带动业绩增速略超预期，各项财务指标优异，再度交出靓丽答卷。公司同时预告2016年上半年净利润增速区间为20-40%。

　　长期成长依旧明确，短期受益地产回暖传导及通胀预期，业绩有望持续超预期。长期来看，烟灶产品保有量与内销规模仍有成长空间，老板作为行业龙头目前市占率仅10%，并将持续受益消费升级带来均价提升。

　　苏泊尔
　　生活电器新品成为新增长点
　　小家电一二级市场受益消费升级与品类扩张，三四级市场依靠渠道下沉与产品普及，在经济增速下滑背景下稳健成长属性凸显，穿越周期。产品力领先，能够持续进行品类扩张，同时渠道布局全面的优质龙头有望分享行业增长红利，值得战略性长期配置。公司生活电器新品前期完成渠道铺设及客户开发，2015年实现约4000万收入，未来有望成长为新的增长点。同时，上一期股权激励将于年底到期，后续管理激励仍有进一步提升空间，带来业绩释放动力。

　　小天鹅 A
　　业绩增速再超预期
　　2016年一季度公司实现营业收入42.4亿元，同比+29%；归母净利润 3.2亿元，同比+31%，合 EPS0.5 元。去年基数较高背景下，收入增速再超市场预期，利润逆势维持高速高质增长。同时，公司经营净现金流同比+45%，在手现金大幅攀升至114亿元，预计全年业绩将继续领跑白电板块。一季度毛利率同比+0.4pct至 28.1%，公司采取积极的市场策略，在下调出厂价让利经销商的背景下，产品结构红利、成本红利继续支撑毛利率创历史新高。

　　格力电器
　　短期囤粮丰厚抗风险
　　短期来看，我们认为，格力对去库存态度坚决，此过程中，一方面，格力通过兑现前期返利，加大对渠道的支持力度；另一方面，公司囤粮丰厚，家底殷实。随着旺季来临，库存水平年底有望恢复良性周转，预计后续收入继续环比改善，利润率维持高位运行。长期来看，格力目前走到多元化扩张的拐点，依靠单品单边扩张越来越难，未来看好新兴领域的布局与持续探索。公司账上现金充沛，净现金(类现金资产-有息负债)近 1000 亿，前期公告拟收购珠海银隆进军新能源汽车领域，目前交易细节等尚未具体披露，后续表现值得期待，未来资本投资想象空间巨大。