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中金测算股权质押风险:即使跌破2000点难冲击金融体系2015-09-02 09:19 东方财富网 1769评
===本文导读=== 中金测算股权质押风险:即使跌破2000点难冲击金融体系 逾百上市公司股权质押告急 股价跌幅超过50% 股权质押存量2.7万亿 面临质押平仓风险个股一览 谨防大股东股票质押给带来的风险
===全文阅读=== 中金测算股权质押风险:即使跌破2000点难冲击金融体系
8月中旬以来的暴跌后，上证指数已经下行至3000点附近，股权质押强平风险开始暴露。 所谓股权质押，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。一般来说，目前质押机构对于质押标设定的预警线和平仓线分别为160%/140%(即当前市值与抵押市值之比)，或者150%/130%。 市场担心，如果继续连续下跌，可能会出现恶性循环：个股强平-卖出股票-市场承压下跌-更多个股被强平。 那么目前市场上的股权质押风险到底有多大？ 多家上市公司公告股票质押风险 8月26日，华仁药业(300110)公告称，控股股东华仁世纪集团有限公司共计持有公司股票28003.148万股，已质押25923.1万股，质押比例为92.57%，其中质押给齐鲁证券有限公司的7240万股股份已触及融资警戒线。 同日，顾地科技(002694)也公告，控股股东广东顾地共计持有公司股票14214.68万股，质押比例为99.95%，预警线区间7元-13元，平仓线区间6元-12元，其中广东顾地质押给海通证券股份有限公司的8399.142万股中的部分股份已临近平仓线。 更甚者，8月28日，麦趣尔(002719)公告称，收到深交所《监管关注函》。管理部高度关注公司控股股东麦趣尔集团累计质押其持有公司股份97.21%股权的问题。 3040亿元市值触及预警线 据中金公司最新研报测算，目前A股股权质押存量规模为2.7万亿元，约占A股流通市值的16%，总市值的6%。 中金公司称，目前低于平仓线(假设为140%)的股权质押市值约为1830亿元，若质押人不进行解押或补仓，将面临质押方的平仓风险，另有1210亿元介于预警线与平仓线之间。 也就是说，目前触及预警线(按160%假设)的股权质押规模为3040亿元。 中金公司并列举了触及平仓高危个股，估算目前质押仓位位于平仓线(140%)以下的个股有264只，华数传媒(000156)、新湖中宝(600208)、泛海控股(000046)、锦龙股份(000712)、长江证券(000783)、方正证券(601901)、中天城投(000540)、昆百大A、金正大(002470)、康美药业(600518)等个股名列其中。 此外，目前质押仓位位于预警线(160%)以下平仓线(140%)以上的个股有197只，包括泛海控股、华夏幸福(600340)、万华化学(600309)、华映科技(000536)、华邦颖泰(002004)等。 国金财富中心分析师黄岑栋告诉澎湃新闻记者，股权质押危机主要是到警戒线的时候，如果不补充质押物，股价继续下跌，就会到平仓线，股权转卖后，对上市公司股价构成压力。 中金公司进一步表示，对单一股票而言，这样的下行压力只有一次或几次。但是对整个市场来说，若指数下挫，将不断有股票受到质押的影响，并反过来作用于指数，产生负向循环。 “平仓的坏账对银行九牛一毛” 必须指出的是，经过7、8月的暴跌后，股权质押规模开始缩减。 数据统计显示，从今年2月开始，每月股权质押规模就保持在百亿股的增长，其中尤以5、6月份增长最快，达到128.6亿股和152.7亿股，此后规模开始下降。到了8月，股权质押规模为101.7亿股，创7个月新低。 中金公司研报称，造成上述现象的一个原因是，8月末多日出现当日解押规模高于新增质押：“这表明因股价下降带来的解押压力已经显露。” 黄岑栋告诉澎湃新闻记者，解押频现也一定程序上说明风险可控。 首先到了警戒线，上市公司股东可以解除质押，就是把押在结算公司的股票赎回了，降低了公司的资产风险。但同时，股东解除质押后，会影响现金流，从而影响资本运作。 其次，就算到了平仓线，很多质押股票都是限制性流动股，不会直接流向二级市场。 退到最后一步，黄岑栋称，平仓后产生的坏账对银行而言九牛一毛。 根据中金公司压力测算，就算上证指数跌破2000点，创业板跌到1200点附近，在质押方完全不进行平仓的假设下，银行部分也仅浮亏139亿元，仅占2014年银行业净利息收入的0.42%，对金融体系难以形成冲击。 逾百上市公司股权质押告急 股价跌幅超过50%
6月中旬以来的股灾不仅让各类投资者损失惨重，也让一度如日中天的股权质押业务面临“破位平仓”的风险。面对不断下跌的股价，上市公司同样成了热锅的蚂蚁，开始用补充质押物、补充保证金等方式自救。 统计显示，截至8月31日，今年发生股权质押的公司中，超过813家发生股权质押公司的最新股价低于其质押日价格，其中超过158家公司最新股价较质押时日价格跌幅超过50%。 在市场人士看来，股权质押、场内去杠杆等因素已俨然成为压在A股头上的大山，其对二级市场的影响不可小觑。根据中金公司最新研报数据，经历6月以来的市场调整，目前股权质押业务存量约为2.7万亿，占A股总市值的6%，若以质押时股价测算，2015年净增的质押市值为1.66万亿，目前已缩水为1.4万亿，降幅达16%。 在融资渠道方面，银行、券商、信托等主流通道中，券商渠道的股权质押占比占最大，约为57%；银行次之，占比约为23%。从行业分布来看，房地产、医药生物、新兴成长性行业股权质押规模较大，其中规模最大的医药生物质押市值约为0.3万亿；融资需求一贯较高的房地产行业紧随其后；传媒互联网、电子、计算机等TMT领域新秀的质押市值排名也相对靠前。 对上市公司而言，大股东若进行高比例股权质押风险最很大，如果上市公司股价跌至股权质押警戒线，上市公司股东会被要求追加担保，若股东手中可追加的股份或资金不足，而公司股价继续下挫至基准股价的“平仓线”，被质押股权则由质权人进行平仓处理。一旦银行、券商等质权方将质押的股份以大宗交易、二级市场直接抛售，将会对市场产生巨大冲击。 中金公司研报认为，对单一股票而言，这样的下行压力只有1次或几次，在质押方平仓或质押人解押后便会解除，但对于整体市场来说，若指数下挫，将不断有股票受到质押的影响，并反过来作用于指数，产生负向循环。 不过，从股权质押的业务发展看，由于近期市场一直在下行，许多上市公司股价也创出了近期新低，券商等已将股权质押业务收紧。 《第一财经日报》记者了解到，最近两个月银行和券商方面纷纷调降股权质押率，部分金融机构出于风控考虑，实质上基本暂停了股权质押业务。 一家大型券商人士向《第一财经日报》记者表示，此前的股权质押业务在风控审核上相对粗放，对部分老客户在质押到期后甚至会直接做展期。“此次风险暴露正在倒逼股权质押业务优化，未来在设定质押率时，不排除引入估值和流动性等考量标准。” 不过，在中金公司看来，目前上市公司股权质押被平仓的压力有，但出于可控制的范围内并。中金公司认为，平仓是股权质押流程中的最后一步，由于目前货币政策放松趋势下，总体流动性较为充裕，资金成本较低，同时股份如若被质押方平仓可能会影响质押人的控股地位(如若为控股股东)或话语权，因此多数质押人会选择解押或补仓的方式来解除股权质押的风险，实际的平仓压力可能并不大。 6月中旬以来的股灾不仅让各类投资者损失惨重，也让一度如日中天的股权质押业务面临“破位平仓”的风险。面对不断下跌的股价，上市公司同样成了热锅的蚂蚁，开始用补充质押物、补充保证金等方式自救。 统计显示，截至8月31日，今年发生股权质押的公司中，超过813家发生股权质押公司的最新股价低于其质押日价格，其中超过158家公司最新股价较质押时日价格跌幅超过50%。 在市场人士看来，股权质押、场内去杠杆等因素已俨然成为压在A股头上的大山，其对二级市场的影响不可小觑。根据中金公司最新研报数据，经历6月以来的市场调整，目前股权质押业务存量约为2.7万亿，占A股总市值的6%，若以质押时股价测算，2015年净增的质押市值为1.66万亿，目前已缩水为1.4万亿，降幅达16%。 在融资渠道方面，银行、券商、信托等主流通道中，券商渠道的股权质押占比占最大，约为57%；银行次之，占比约为23%。从行业分布来看，房地产、医药生物、新兴成长性行业股权质押规模较大，其中规模最大的医药生物质押市值约为0.3万亿；融资需求一贯较高的房地产行业紧随其后；传媒互联网、电子、计算机等TMT领域新秀的质押市值排名也相对靠前。 对上市公司而言，大股东若进行高比例股权质押风险最很大，如果上市公司股价跌至股权质押警戒线，上市公司股东会被要求追加担保，若股东手中可追加的股份或资金不足，而公司股价继续下挫至基准股价的“平仓线”，被质押股权则由质权人进行平仓处理。一旦银行、券商等质权方将质押的股份以大宗交易、二级市场直接抛售，将会对市场产生巨大冲击。 中金公司研报认为，对单一股票而言，这样的下行压力只有1次或几次，在质押方平仓或质押人解押后便会解除，但对于整体市场来说，若指数下挫，将不断有股票受到质押的影响，并反过来作用于指数，产生负向循环。 不过，从股权质押的业务发展看，由于近期市场一直在下行，许多上市公司股价也创出了近期新低，券商等已将股权质押业务收紧。 《第一财经日报》记者了解到，最近两个月银行和券商方面纷纷调降股权质押率，部分金融机构出于风控考虑，实质上基本暂停了股权质押业务。 一家大型券商人士向《第一财经日报》记者表示，此前的股权质押业务在风控审核上相对粗放，对部分老客户在质押到期后甚至会直接做展期。“此次风险暴露正在倒逼股权质押业务优化，未来在设定质押率时，不排除引入估值和流动性等考量标准。” 不过，在中金公司看来，目前上市公司股权质押被平仓的压力有，但出于可控制的范围内并。中金公司认为，平仓是股权质押流程中的最后一步，由于目前货币政策放松趋势下，总体流动性较为充裕，资金成本较低，同时股份如若被质押方平仓可能会影响质押人的控股地位(如若为控股股东)或话语权，因此多数质押人会选择解押或补仓的方式来解除股权质押的风险，实际的平仓压力可能并不大。  股权质押存量2.7万亿 面临质押平仓风险个股一览
王汉锋等分析师在31日的报告中指出，若市场处于弱势环境，高估值个股遭遇质押风险时回调压力更大。 截止目前股价距今年高点下跌50%以上的“腰斩股”有1,631支，这些个股中，仍有85%的公司P/E估值仍在30倍以上。 8月末多日出现当日解押规模高于新增质押，表明因股价下降带来的解押压力已经显露出来。 目前估算仓位在140%平仓线以下、质押规模居前个股： 华数传媒(000156 CH)、新湖中宝(600208 CH)、泛海控股(000046 CH)、锦龙股份(000712 CH)、长江证券(000783CH)、方正证券(601901 CH)、中天城投(000540 CH)、昆百大(000560 CH)、金正大(002470 CH)、康美药业(600518CH)、瑞茂通(600180 CH)、锡业股份(000960 CH)、神州信息(000555 CH)、当代东方(000673 CH)、九州通(600998CH) 股权质押风险难以对金融体系形成冲击。 谨防大股东股票质押给带来的风险
自2014年牛市以来，上市公司股票质押的数量激增，据估算，目前存量在押市值约3.2万亿元。随着近期股市急速暴跌，这些被质押的股票极有可能触碰平仓线，上市公司大股东的股票可能被强平，从而给市场带来不稳定因素。笔者认为，应该高度重视大股东股票质押的市场风险。 在股票质押行为中，大股东作为出质人将所持股票质押给质权方从而获得相应的融资，质权方一般为券商、银行、信托等金融机构。为控制风险，出质人与质权方会商定预警线和平仓线，一般预警线为150%，平仓线为130%。股票质押率(融资与股票市值的比率)根据不同股票质地来确定，通常不超过六折。如果股票质押率是0.5，初始履约保障比例200%，那么若股价跌35%、履约保障比例就降为130%，就将进入平仓流程，没有及时补仓就会被强平。 当前，市场上有不少大股东质押股票承压，有的大股东进行了相应的补仓，化解了风险；而有的上市公司干脆停牌，但这并没有解决实际问题，风险依然存在。 值得思考的是，为什么股市会出现不少上市公司巨额股权质押命悬一线的奇观，原因或许主要有两方面：一是牛市期间股价暴涨太多，加上质押率不低，在此前提下大股东股票质押所获融资很多，但一旦股市下跌，就会凸显风险；二是有些大股东将所有股票倾囊而出进行质押融资，缺乏应对股市下跌的补仓后手。 事实上，今年3月份，为规范证券公司股票质押式回购交易业务的风险管理行为，中国证券业协会出台《证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引(试行)》(以下简称《指引》)，明确规定证券公司应当建立健全股票质押式回购交易业务的内部控制机制和风险管理体系。具体指引包括：证券公司应当明确标的证券筛选标准或准入条件、质押率上限；对于“标的证券近期涨幅较高、存在退市风险”等情形的，证券公司应当审慎评估质押该标的证券的风险等。 笔者认为，《指引》对完善证券公司有关业务的风险控制机制很有帮助，但适用范围仅是证券公司，没有涵盖银行、信托等金融机构。此外《指引》中的有些要求也需进一步完善。 大股东股票质押业务，不仅关乎出质人与质权人双方，甚至关乎整个市场的稳定，需从全局高度考虑。为此，笔者建议，由监管部门出台更高规格的规章制度，以此约束全市场中的股票质押行为，在其中可规定： 一是大幅降低股票质押的质押率。股票质押率若为六折，相当于1元股票市值可以贷出0.6元，这其中的安全垫仍然太低、风险系数太高。事实上，在此次股市剧烈波动期间，即使很多绩优股也难逃股价腰斩命运。 笔者认为，所有股票的质押率不得超过三折，同时在此基础上建立差异化的股票质押率控制措施。比如对于创业板等股票，其股票质押率应该更低。对于ST股票，基于退市等风险，应该禁止进行股票质押。 二是对股票质押进行逆周期调节。股市越涨到高位，越应该控制股票质押、甚至禁止新增股票质押。如果牛市期间放任股票质押融资无限膨胀，一旦股市扭头下跌，其中潜在的市场风险恐怕没有太好的办法来控制，将对市场带来灾难性后果。 三是控制大股东股票质押比例。大股东将其所持有的股票全部质押，不仅不利于风险控制，而且一旦被强制平仓，还将可能导致控制权变更，由此引发诸多意想不到的法律难题。 笔者认为，对持股5%以上的大股东，可规定其用来质押融资的股票不应超过持股的一半，这样才能确保上市公司股权结构不会因为股票质押而出现突变。（来源：每日经济新闻） (作者为资本市场专业评论人)
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发表于 2015-9-2 16:43
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