造纸轻工板块11月投资策略（荐股）

郎少

造纸轻工板块11月投资策略（荐股）
　　投资建议：1）10 月业绩较差的低价股和题材股表现较好，而业绩确定型的公司跌幅较大。11 月我们相对看好业绩增长确定的个股。包括包装印刷及大众消费品的永新股份（大众消费包装）、上海绿新（烟草包装）、奥瑞金（饮料包装）以及可选消费品中受经济影响相对较小的索菲亚（受益于定制衣柜替代需求）、喜临门（内外销双轮驱动的床垫类龙头）。2）不少公司伴随经济下行11Q4 起盈利持续下滑，股价也大幅回落。建议关注盈利触底，12Q4 和13Q1 有望回升的公司超跌反弹的机会，如潮宏基、恒丰纸业、通产丽星、美盈森、合兴包装等。
　　分子行业观点：
　　造纸：大宗工业用纸企业Q3 处于盈亏临界，预计Q4 改善幅度有限。重点公司12Q1-3 实现收入合计为419.42亿元，同比增长6.1％（新产能投放推升销量，纸价同比明显下跌）；净利润为4.98 亿元，同比下降71.5％。主要上市公司盈利基本符合我们预期，但大幅低于市场预期。7-8 月份为造纸行业的传统淡季，疲软的终端需求使淡季更淡，毛利率进一步收窄，而财务费用率仍处于高位，企业盈利处于盈亏临界点，部分企业依靠政府补贴等营业外收入实现单季盈利。Q4 随着旺季来临和下游需求逐渐回暖，盈利有望环比回升，但幅度有限（若年底计提减值准备，则环比可能继续下降）。长期角度，造纸企业PB 处于历史底部区域，产业资本介入有助确认估值底部。而生活用纸类公司中顺洁柔因终端需求相对稳定，加之受益于低价纸浆原材料，体现较大的盈利弹性。
　　包装印刷及大众消费品：业绩增长相对稳定。包装及大众消费品类公司整体表现较为稳定，部分受益于订单环比好转（或外延增厚），收入增速加快；部分受益于低价原材料的使用，毛利率环比回升。
　　内销轻工：1）金银珠宝和名表类：可选消费受经济滞后波及和高基数影响，同比收入增速继续回落；刚性成本费用拖累盈利进一步下滑。2）家具：受宏观地产调控影响，家具类公司整体增速放缓；而索菲亚凭借定制衣柜的替代性，将订单有效转化为收入，加之盈利体现规模效应，业绩表现超预期。
　　外销轻工：成本上升，盈利压力较大，广交会数据显示未来订单仍不容乐观。受制于上升的人工工资、原材料价格等成本端压力，盈利仍不容乐观；人民币升值也进一步削弱了出口企业的比较优势。从前期的广交会情况观察，轻工类企业的出口订单仍不容乐观；未来需要加大新兴市场开拓，提升自身管理能力，以及加快向内销市场的转型。（申银万国证券研究所）

四季常青

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