券商行业：险资改道推进中,利好大型券商

郎少

投资评价与建议
　　险资改道券商,短期内对于券商实质性业绩提振有限,但在近一两年券商业绩悲观预期背景下,该正增量乃各券商必争之地。由于新规模式的指导,在交易成本、保密性及研究服务的权衡中, 我们判断大中型保险机构更看重交易数据的保密性和研究服务, 小型保险更关注交易成本和附带的销售网络。结合新规的设置, 并从这两个诉求来看,前者更指向"租用交易单元",后者更倾向"参与特殊机构客户"。租用交易单元模式的门槛虽较低,上市券商基本均具备,但直接利好研究及研究销售能力居前的大中型券商。参与特殊机构客户模式的门槛较高,双A 评级加之上期末30亿元以上净资本要求,上市券商中仅存中信、光大、海通、华泰、招商及广发证券;此外,该种模式兼顾对渠道的诉求也直接将服务券商锁定在具备广泛网络的全国性大中型券商之上。殊途同归,险资改道入市在绝对收入上突出利好大中型券商,如海通、中信、华泰及招商证券;但在弹性上则突出利好中小型券商, 如国海证券。 中信建投