海通证券：节能变压器首先受益电网考核（荐股）

郎少

　1. 电网盈利良好情况下上调输配电价，或意味电网明年投资将加大。输变电系统节能主要途径是降低线路损耗，而降低线路损耗可通过一下几种方式实现：1）电力网升压改造；2）导线截面更换为粗截面；3）更换高损耗变压器；4）增加无功补偿；5）减少高压架空交流输电线路的电晕。从我国电网网架实际情况看，这五方面都有改善的空间。
　　2. 特高压交流能否持续获批仍存变数，特高压直流建设势在必行。目前我国主网架已升级到550KV，国家电网计划将主网架继续升级至800KV/1000KV。我们认为，由于特高压交流对于安全性要求较高，继晋东南-南阳-荆门1000KV特高压交流线路、淮南-上海1000KV特高压交流线路获批后，后续线路能否持续获批仍存在不确定性。但由于西南水电陆续投产，特高压直流项目建设势在必行，我们预计未来五年每年约有3-4条特高压直流项目获批。我们看好特高压直流行业的发展前景。
　　3. 配电网节能潜力最大，节能变压器首先受益。我国配电网中存在大量高耗能的S7、S9型硅钢变压器，据我们从行业内了解，国家电网、南方电网已经悄然布置变压器更换项目，其中，南方电网主推S13型硅钢变压器，国家电网则主推非晶合金变压器。目前，非晶合金变压器年需求4万台左右，占总体配电变压器需求的5％；根据安泰科技产能情况预测，2014年安泰科技非晶带材产能可达到10万吨，以90％成品率计算，对应非晶合金变压器（500KVA）15万台。我们认为，未来非晶和金变压器需求将快速增长。
　　4. 节能效果更好，动态无功补偿将逐渐替代传统无功补偿。电网无功补偿的主要方式有三种：变电站补偿、输电线路补偿、用户侧分散补偿。目前，我国各个环节基本都安装了无功补偿，其中，高耗能的用户侧大多安装了SVC或SVG等动态无功补偿，但变电站、输电线路仍主要采用传统的无功补偿手段。较之传统的无功补偿设备，动态无功补偿响应速度更快、补偿效果更好，我们认为，未来，变电站、输电线路上将大量采用动态无功补偿代替传统无功补偿。
　　5. 建议关注节能变压器与动态无功补偿行业。我们认为，配电网环节节能潜力最大、技术壁垒最低，本文件的出台将使节能型变压器最先受益，重点建议重点关注置信电气。其次，输变电侧动态无功补偿替代传统无功补偿也是长期发展趋势，建议关注行业内龙头公司，如荣信股份、恒顺电气等。此外，我们也建议关注特高压直流输电龙头企业中国西电等。
　　6.风险提示。政策实施力度低于预期的风险。（海通证券研究所）