国企改革进入深化期 混改成重点突破方向
市场高度关注的云南白药（000538）控股股东混改方案终于在临近岁末揭开谜底，新华都（002264）将以高达253.7亿元单方增资方式拿下云药控股50%股权，股权锁定长达六年。至此，陈发树及其旗下新华都直接及间接控制云南白药25%股份，超过云南省国资委对上市公司持股比例，多年痴爱终圆梦"上位"。云南白药将于12月30日复牌。
云南白药自7月19日起停牌已逾五个月，公司29日公告称，云南省国资委、新华都及白药控股于12月28日签署《股权合作协议》。新华都将单方向白药控股增资约253.7亿元，实现持有白药控股50%股权。交易完成后，白药控股股权将由云南省国资委独资，变更为云南省国资委和新华都各持有其50%股权。
按云南白药三季报中所披露前十大股东加以估算，陈发树及其控制的新华都直接及间接持有云南白药比例将达到25%，云南国资委间接所持有云南白药比例将降至20.76%。
此前，陈发树欲从红塔集团接手云南白药12.32%股权，几经波折后最终仍未能成行。2015年，陈发树及其旗下新华都"买入"公司前十大股东名单。此次再通过混改，陈发树将终于成功"上位"云南白药。
而财报显示，将掷出巨资的新华都今年上半年实现营业收入34.12亿元，净利润近6.17亿元。2015年实现营业收入65.5亿元，净利润近16.6亿元。此次新华都增资253.7亿元中，15亿元计入白药控股的注册资本，约238.7亿元计入白药控股的资本公积。
按照协议，云南省国资委与新华都同意，六年内任何股东不得向第三方转让、出售、赠予或以其他方式处置其持有的白药控股股权(不含股权质押)。
值得注意的是，此次协议还特别约定，除通过白药控股间接持有云南白药的股份外，云南省国资委和新华都及其各自的一致行动人或关联方可实际支配的云南白药股份比例合计不得达到或超过云南白药已发行股份总数的5%。
而从云南白药三季报中获悉，截至今年9月底，新华都持有云南白药3.39%股权，陈发树持股0.86%，如此持股比例也在此次协议特别约定范围之内。
此外，本次新华都通过增资获得白药控股50%股权，尚需取得商务部的经营者集中反垄断申报的批准。
据知情人士透露，有别于大多国企混改案例中民营资本占少数股权进行财务投资，此次白药控股混改中，国有资本与民营资本各50%股权结构比例，体现了云南省委省政府推进白药控股混改的高瞻远瞩和开放态度，在充分激发民营资本活力的同时，也确保了国有股东的继续履职尽责。
云南白药在公告中透露，本次交易完成后，白药控股仍持有云南白药41.52%股份，仍为公司控股股东，白药控股将继续保持上市公司的独立性。而本次改革坚持市场导向，未来白药控股的董事、监事及高管人员均以市场化原则进行选聘。而此次控股股东引进战略投资者，将有助于公司进一步调整体制，激活机制，建立市场化的公司治理体系，未来公司的经营活力及资源整合能力有望提高。
在12月初的一次机构投资者调研中，云南白药对控股股东的此次混改回应积极，表示混合所有制改革将为云南白药外延发展奠定基石，有利于推动内生性增长和外延式并购协同发展，探索在精准医疗、基因检测等大健康新兴业务领域布局的可能性，通过开展并购标的搜寻和研究，加快构建以"药"为本，健康护理、养生养老、医疗服务等为一体的大健康产业平台，帮助上市公司提升市场竞争力。
云南白药（000538）大股东白药控股拟通过增资方式引入新华都（002264）实业集团，后者将持股50%。白药控股因此触发对上市公司的要约收购，要约价格为每股64.98元。公司称，本次控股股东引进战略投资者，有助于公司进一步调整体制，激活机制，建立市场化的公司治理体系。
这是地方国企混合所有制改革的又一案例。广发证券（000776）研报认为，日前中央经济工作会议再次突出强调国企改革，混改是其中重点突破方向。从框架性政策推出及实施情况来看，国企改革已进入深化期，2017年国企改革政策会在今年下半年基础上延续。混改受益的三条逻辑主线为：央企混改“6+1”、基本面改善空间较大的小市值国企、已经上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司。
挖掘六大行业潜在标的：
1)电力：本轮电改的重点，是要在“管住中间、放开两头”的原则下，有序放开输配以外的竞争性环节，有序开放配售电业务。而售电侧混改对发电企业和民营企业双方均有助益，未来有望逐步推开。建议关注：文山电力（600995）、涪陵电力（600452）和东方能源（000958）。
2)石油和天然气：“全产业链的公平准入”是本轮油气改革方向。鉴于国际油价持续低迷、民资入股油田积极性不高，中游管网改革存不确定性，未来混改或更多从下游领域和部分油气管网展开。建议关注：中石油、中化国际（600500）。
3)铁路：在巨额债务及羸弱的盈利能力下，深化铁路投融资改革势在必行。同时，盘活存量优质资产、通过市场化运营提升铁总经营效率也非常关键。建议关注：铁龙物流（600125）。
4)民航：未来民航改革发展的重点在通用航空和航空物流改革转型。其中，航空货运转型或加大重组力度，与物流快递业合作。建议关注：南方航空（600029）、中国国航（601111）、东方航空（600115）、鼎泰新材（002352）、大杨创世。
5)电信：新一轮电信改革或将更加着眼于自身体制机制的问题，在“互联网+”的背景下打破固有“界限”，拓展新空间。在此过程中，通过混改提升效率和加大与民资合作变得非常关键。关注两条主线：基础电信运营商引入民资、铁塔公司的上市和混改，相关公司：中国联通（600050）、中国电信。
6)军工：民参军是主要方向。多数民营企业将通过外延式并购和业务合作等方式参与军工行业，这无疑将带来诸多混改的可能。关注目前“参军”意愿强烈的“民参军”企业，相关公司：春兴精工（002547）、雷科防务（002413）。
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