钛白粉掀第七轮涨价潮 4股有望爆发
本周，宁波新福、山东道恩和广东惠云宣布涨价，即日起全线产品国内市场涨价500-800元/吨，出口上调50-100美元/吨。此次涨价是国内钛白粉行业今年第七轮涨价。数据显示，去年中国钛白粉产能352万吨，钛白粉行业开工率67%，产能过剩导致企业停产装置较多;2015年规模以上企业钛白粉生产总量相比2014年同比下降4.6%，全行业自1998年以来首次产量下降。分析人士指出，2016年政府力推供给侧改革，有望加速小产能出清，推动行业兼并整合。另外，海外产能的缩减，以及国内下游房地产需求的回升，均为钛白粉市场起到一定支撑。根据海关总署提供的统计数据，2016年1-4月出口总量为213392.179吨，平均出口价格不到1500美元/吨。全球化工巨头科慕公司(Chemours)日前宣布，自2016年5月1日起，全球所有地区销售的科慕(Chemours)Ti-Pure钛白粉上调150美元/吨。库存较低的企业主导此次涨价，在出口较为乐观的局面下，后续四川龙蟒等主力企业跟涨的可能性较大。出口旺盛带来现货紧张是本次涨价的主要原因。
国海证券认为，坚定看好钛白粉行业向上行情，钛白粉行业除了受到需求端回暖的影响，供给侧改革同时持续加码，发改委制定的《钛白粉单位产品能源消耗限额》执行时间渐行渐近，政策落地有利于加速淘汰行业落后产能，低于5万吨的企业有望面临淘汰的局面，行业总产能将减少20%。
国泰君安认为，钛白粉出口已经成为消化产能的重要途径之一，2015年钛白粉出口总量占国内产量超过22%。2015年“811汇改”之后，人民币出现贬值带来钛白粉进出口价差扩大，提升了中国钛白粉在国际市场的价格竞争力，看好出口的持续增长。
中金公司认为，钛白粉价格经过四年低迷期以后已开启上升通道，随着国际钛白粉生产巨头于2015年陆续宣布提价计划，2016年年初至今中国钛白粉企业逐步跟进提价，
西南证券认为，钛白粉下游需求仍将稳步增长：去库存成为目前房地产行业的主旋律，新一轮的房地产政策有可能加速房地产去库存。而钛白粉需求增速与商品房销售增速高度相关，在房地产新一轮的去库存的政策之中，也将持续带动钛白粉的需求增长。建议关注钛白粉行业A股上市公司佰利联、中核钛白、金浦钛业和安纳达。
佰利联(002601)深度研究：钛白粉价格底部抬升 龙头企业弹性巨大
钛白粉价格经过四年低迷期后已开启上升通道，我们预测16 年均价在13,000 元/吨（较底部有30%的涨幅），17 年均价在15,000元/吨。主要基于以下两点判断：1）供给侧改革加速行业产能出清，未来产能增速放缓，供需格局逐步改善。目前国内钛白粉价格尚处于历史低位，绝大部分企业亏损，倒逼部分落后产能退出。
根据落后产能的比例及未来企业产能扩张计划，我们测算未来3年国内钛白粉产能增速仅有3%。而随着国内外房地产市场回暖、发展中国家需求拉动、钛白粉下游进入补库存周期，钛白粉需求增速稳定在6%左右。供需格局不断改善，国内产品价格仍有上涨空间。2）环保及行业准入政策陆续出台提高进入门槛，加快产能出清步伐。国家自10 年起陆续出台产业结构调整目录、钛白粉污染防治办法以及钛白粉行业准入政策不断提高行业约束壁垒，进入2016 年，以钛白粉行业协会为首的环保核查小组近期将协助环保部门，通过企业自查、公示、报环保部备案等手段和方式，齐力关停污染落后产能。
佰利联受益钛白粉行业供给侧改革，业绩弹性行业内最大。佰利联硫酸法钛白粉具有循环经济优势和明显的成本优势，6 万吨/年氯化法项目预计16 年可达产达标成为国内首条工业化生产线。公司与龙蟒钛业的合并工作预计9 月底前完成，届时公司产能国内第一，全球第四，将产生极强的协同效应、形成巨大的竞争优势。
钛白粉提价1,000 元/吨（10%），年化EPS 将增厚0.17 元（按合并龙蟒后总产能、最新股本计算）。
财务预测
我们预测佰利联2016 年全面摊薄EPS 为0.20 元（假设收购四川龙蟒将于9 月末完成并于4 季度并表），若对合并事项追溯调整，则佰利联2016 年EPS 为0.53 元（即四川龙蟒2016 年全年并表），目前股价对应23 倍P/E。我们预测佰利联2017 年EPS 为0.61 元，目前股价对应20 倍P/E。
估值与建议
首次覆盖佰利联给予"推荐"评级。目标价16 元，对应2017 年26 倍P/E。
风险
钛白粉行业整合进程、市场价格上涨不及预期；公司氯化法钛白粉生产线达产达标进度不及预期；新产品市场推广不及预期；与四川龙蟒钛业的整合工作进展不及预期；行业估值中枢下移。
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