化学发光体外诊断高速发展 六股头号新宠
化学发光体外诊断高速发展 国产医疗器械再创新日前，第74届中国国际医疗器械博览会上，高精尖产品亮点纷呈，大量医疗设备受到热捧，其中，体外诊断的化学发光产品较为抢眼。我国体外诊断行业中，免疫诊断的市场规模最大，增速最快。在欧美发达国家，化学发光已基本取代传统的酶联免疫法，占免疫诊断90%以上市场份额。随着国产化学发光产品不断切入基层市场，化学发光对酶联免疫的替代趋势将持续，该领域有望保持年均20%以上的增速，远超行业增速。
化学发光免疫分析是将高灵敏度的化学发光技术和高特异性的免疫反应结合起来的先进免疫诊断技术，具有灵敏度高、特异性强等特点，主要应用在医院的检验科，进行传染病诊断、肿瘤诊断、心血管疾病诊断等。目前，化学发光是免疫诊断增速最快的细分领域。
数据显示，去年我国体外诊断产品市场规模达到306 亿元，较前年增长17%。其中，免疫诊断占据38%的市场份额，成为IVD行业市场规模最大的细分领域，化学发光是免疫诊断增长最快的细分领域，预计2015年在免疫诊断市场中占比约70%左右，市场规模接近100亿元，2010年-2015年的年复合增速保持在30%左右，远高于世界平均水平。
我国化学发光免疫诊断尚处于发展初期，外企占据了90%以上的市场份额。随着国内企业在化学发光领域加大研发力度，率先推出国产全自动化学发光仪打破了国外企业长期垄断的局面。国产产品将凭借巨大的价格优势和政策扶持有望进一步打开基层医院的市常
政策面对于国产医疗设备的扶持力度持续加码，化学发光产业有望分享政策红利。去年2月份，国家食品药品监督管理总局发布了《创新医疗器械特别审批程序(试行)》，在确保上市产品安全、有效的前提下，针对创新医疗器械设置了审批通道。今年7月，国家卫生计生委发布消息称，为推进国产医疗设备发展应用，在总结去年5月第一批遴选工作经验基础上，国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第二批优秀国产医疗设备产品遴选工作。今年5月公布的《中国制造2025》提出要提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展高性能诊疗设备、移动医疗产品，成为中国版“工业4 .0”规划的重点内容之一，积极鼓励国内医疗器械的创新。
和佳股份
和佳股份:多元业务驱动业绩增长,平台型公司初见雏形
和佳股份 300273
主要观点:
分级诊疗政策加快县级医院建设,利好整体建设业务。公司目前整体建设订单充足,目前在手整体建设订单近30亿。分级诊疗体系实施要求加快县级医院建设,预计接下来有更多整体订单进入。公司整体建设业务承接模式同时驱动公司设备收入、融资租赁业务收入增长,长期快速增长确定。
医疗信息化系统建设需求有望爆发,驱动医疗信息化业务增长。2014年医疗卫生行业的信息化市场规模达到275.1亿元人民币,同比2013年增长22.5%,呈现高速增长的态势。区域医疗信息化系统(GMIS)增速最大,2008-2013年复合增速47.5%。随着分级诊疗政策的推行,基层医疗机构信息系统覆盖和区域医疗卫生服务系统(GMIS)新建和升级需求旺盛,预计将继续保持高速增长。公司通过设立欣阳科技和珠海和佳医疗信息,经过一系列外延并购,已布局医院管理信息系统(HIS)、临床管理信息系统(CIS)和区域医疗卫生服务系统(GMIS)等领域。借助整体建设、医疗设备销售已建立的渠道,公司医疗信息化建设业务将有望迎来高速增长,驱动公司业绩增长。
融资租赁业务有望成为新增长点。公司通过收购恒源租赁开展融资租赁业务。上半年实现收入0.46亿元,占总收入比例10%左右,同比增长21%。融资租赁创新模式有利于公司器械设备产品的销售,同时融资租赁业务也是重要的收入来源,且毛利率高达88%,利润贡献度大,融资租赁模式能够解决医院改造新建和设备购买需求与资金紧张的困局,业务成长空间大。定增资金的进入,将加快增长步伐。
康复医院+血透业务+互联网医疗,打造健康医疗服务平台。从美国引进国际领先的康复医疗模式,与郑州人民医院合作,投资建设连锁康复医院,布局康复领域。公司通过收购珠海弘陞,切入到血液净化领域,不排除未来将进一步拓展相关的血液净化透析服务中心。参股汇医在线,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。进入稳定期后通过患者增值服务收费,个人会员注册收费,流量与广告销售,与医院进行诊疗咨询分成等方式构建商业模式。
首次覆盖,给予“买入”评级。公司目前因医院工程项目周期变长导致收入确认延期,长期增长潜力不变。同时,看好公司在大健康医疗服务布局的发展。考虑增发后摊薄效应,预计公司2015-2017年EPS分别为0.40、0.51和0.64元,对应市盈率估值分别为44.6倍、35.4倍、28.3倍,给予“买入”评级。
风险提示。收入确认延后;业务拓展不及预期;增发项目的不确定性风险。
九安医疗
九安医疗:调整定增方案,加大健康管理云平台投入
九安医疗 002432
公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元,发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股,募集资金由不超过8.10亿调整为不超过9.24亿,主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台项目。
投资要点:
加码移动医疗,重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案,使用移动智能医疗设备(如智能血压计、血糖仪等)为入口,以互联网为载体和技术手段,积累用户健康数据,为病人和医生之间搭建纽带,监测治疗效果,并借助移动互联网建立新的沟通渠道,搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践,围绕用户形成一个完整循环,帮助用户绘制个人健康图谱,公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台,通过对经认证的信息使用者开放,提高整个社会的医疗和健康管理效率。同时,调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题,有望加快上报审核速度。
与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世,适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售,使用蓝牙连接后,适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算,Q2季度中国智能手机总出货量9890万台,小米手机出货量占比16.6%,同期安卓手机出货量占比85.2%,粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时,蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤,用户体验更佳。
iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司,股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家庭安防产品的研发与销售,主要产品为智能安防系列产品,无需专业安装,用户可以使用手机对家庭进行安防管理,主要销往欧美等国家。iSmartAlarm,Inc.由参股孙公司调整为参股子公司,理顺架构后,便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。
维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响,15年业绩压力仍较大,我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%,届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元,目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期,建议持续关注。
风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险
鱼跃医疗
鱼跃医疗:瑞银证券A股策略研讨会2015快评
鱼跃医疗 002223
看好未来几年发展,重申买入评级
我们在瑞银证券A股策略会上和鱼跃管理层就公司近况和发展战略思路进行了沟通。我们认为,尽管存在医疗器械单品市场规模较孝单产可能快速面临收入天花板的问题,公司近期的多项并购,尤其是15年上半年对上海医疗器械(上械)的并购,为其未来的发展打开了新的局面。我们看好公司16/17年净利润大幅增长前景;公司当前股价对应49/33x 15E/16E PE,我们认为估值在A股市场的成长股中,比较有吸引力。
并购打开新的增长空间,布局移动医疗
公司于15年4月和6月分别完成对华润万东(600055.SS)和上械的收购,并于上半年和下半年(计划)实现财务并表。管理层认为上述并购对鱼跃来说至少有两方面意义:1)对公司拓展科室和产品品类的战略意义:对万东的并购增加了公司在影像设备领域的布局,对上械的并购为公司提供了500余个手术器械领域牌照和医院耗材的销售渠道;2)充分的整合空间:公司认为原有的国有股东控股严重制约了万东的盈利水平,在接手之后已顺利展开有效的内部整合措施,有望快速提高万东的盈利状况。我们认为公司未来在收购方面或将有持续动作: 1)公司14年年底引入红杉作为其战略投资人,主要为其在海外物色合适投资项目;2)公司于15年5月与控股股东鱼跃科技成立了华泰瑞合医疗产业基金。管理层已明确了围绕产业链,完善产品布局进行并购的战略思路。
明年增速有望提升,积极拓展医院渠道
我们认为公司在血糖监测设备医院渠道拓展顺利,与业内权威的医院意见领袖达成了良好的共识;耗材方面,与护理科渠道拓展正在积极探索中,随着苏州工厂的产品逐渐获批,耗材领域将逐步发力,或将与新并购的上械旗下耗材业务形成协同效应。管理层预计随着并购业务逐步放量,2016年收入和利润增速都会较2015年有明显提升。
估值:维持目标价与“买入”评级
我们基于瑞银VCAM工具得出目标价81.30元,重申买入评级。
乐普医疗
乐普医疗:全方位加速布局打造心血管生态闭环
乐普医疗 300003
投资要点
生态闭环初步成型,加速发展。乐普成立于1999年,以血管支架业务起家,在经过上市前后的高速发展后,因主导产品的降价经历了2012-13年的增长低谷。2014年起,公司理顺控股权,重新出发,确立了“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”的战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。公司内生外延并举,成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械(心脏耗材和设备、吻合器等外科手术器械、IVD)、药品(抗血栓、抗心衰、降血糖、血脂药)、医疗服务(专科心脏医院、基层门诊、体检中心)和移动医疗(远程医疗、可穿戴设备、健康管理、互联社区)等丰富产品和业务群。
内生外延并举,金融平台助力,保障未来发展。1)内生增长动力充沛:成功开拓基层市场,新支架增长迅速,招标带来药品快速放量。新产品研发顺利,双腔起搏器预计年内获批。2)外延发展积极:公司采用积极的资本战略实现战略目标,2014年以来进行了近20项的并购或参股,业务布局明显加快。3)设立金融平台,助推业务发展。今年9月设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、融资担保等金融服务。此举将强化公司影响力,拓宽融资渠道,拉动业务发展的同时获取金融盈利。
定增获批,补充资金同时加强管理层激励。8月28日公司定增经审核获无条件通过。将为公司补充流动资金,缓解资金渴求。超20%增发额度的发行对象为公司实际控制人与管理层,彰显管理层对未来发展的信心。
管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,上调至“强烈推荐”评级。短期看医疗器械业务在NANO支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的拉动下较快增长,药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。公司管理团队战略清晰,考虑到业务进展好于预期和近期的并表因素,调整2015-2016年EPS 从0.70、0.88至0.71、0.95元(增发摊斌0.66/0.89元),提高一年期目标价至48元(原40元),上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。
蒙发利
蒙发利:需求受经济疲软的影响,关注公司多项战略的落地
蒙发利 002614
蒙发利公布2015年中报及三季度业绩预告
上半年公司实现营业收入12.1亿元(YoY 1.6%),归母净利润5899万元(YoY 6.8%);其中第二季度单季实现收入6.51亿元(YoY -0.5%),净利润5739万元(YoY -9.6%),优于业绩快报。公司预计2015年1-9月归母净利润为9000-13000万元,同比增长-18.8%~17.3%。
宏观经济不振影响按摩产品需求,管理费用高企侵蚀利润
分产品看,上半年按摩小电器收入为4.85亿元(YoY 21.7%),毛利率为29.4%,同比提升2.16 pp;按摩居室电器收入为3.64亿元(YoY -5.35%),毛利率为45.1%,同比提升0.9 pp;健康、保健产品收入为2.42亿元(YoY -21.8%),毛利率为26.0%,同比下降7.3 pp。分地区来看,公司上半年内销收入为2.43亿元(YoY 10.4%),毛利率为43.3%,同比下降2.1 pp;出口收入为9.38亿元(YoY -0.7%),毛利率为30.8%,同比下降0.8 pp。
截止6月30日,OGAWA在国内共有407家门店,而去年底为381家,增加26家,推动内销保持增长,但开店速度和2014年相比有所放缓;内销毛利率出现下降,预计原因为消费疲软、公司向二线城市渗透。出口市场上,COZZIA品牌表现良好,推动北美销售收入增长9%且毛利率提升1.3 pp,而亚洲、欧洲受到经济不振的影响,收入和毛利率均同比下滑。虽然下半年全球宏观经济难言乐观,但是随着公司在台湾、韩国的渠道布局逐步完善,亚洲出口收入将有望恢复增长。另外,“保舰健康产品”主要包括空气净化器、公司自主开发的塑形产品等,因空气净化器行业销量不振、高毛利塑形产品销售下降而导致其收入和毛利率下滑。
上半年公司的销售费用率控制较好,但管理费用率同比增加2.8 pp,侵蚀利润,财务支出也有所扩大,但是所得税减少,改善净利润增速。
盈利预测和投资建议
维持盈利预测:预计2015-2017年收入分别为32.2、36.6和40.8亿元,同比增长14.4%、13.9%和11.5%;净利润为1.76、2.15和2.57亿元,同比增长25.4%、22.3%和19.6%;EPS为0.32、0.39、0.46元。现价对应2015年估值为40倍。
我们看好按摩保健器具行业的长期发展前景,认可公司在品牌建设和发展海外市场方面所进行的并购活动,也认可公司在推动智能产品销售及探索后端商业模式中的努力,但在当前市撤境下,公司的估值偏高,维持“谨慎增持”评级。
风险提示
宏观经济下滑影响按摩产品的销售。收购韩国REPTECH失败。与松下、“好慷在线”的合作进展慢于预期。
宝莱特
宝莱特:血透引擎启动,产品销售增长74.2%
宝莱特 300246
投资要点:
1.事件公司发布2015年半年报,2015年1-6月实现营业收入1.4亿元,同比增长10.2%;归属于上市公司股东的净利润826万元,同比降低46.3%;全面摊薄EPS为0.057元。
2.点评
(一)业绩点评公司2015年1-6月实现销售收入1.4亿元,同比增长10.2%。
其中,重点拓展市场销售的血液透析产品,上半年取得了较大的突破,销售收入7,191万元,同比增长74.2%,成为和监护设备并驾齐驱的业务线。受到下游市场需求的减缓和出口业务的下降,监护设备销售收入只有6,735万元,同比下降了20.62%。由于毛利率降低和销售费用上升等原因,公司净利润收入只有826万元,同比下降了46.3%,对应稀释后每股净利润0.057元。
受到成本上升的因素,导致公司整体毛利率只有39.6%,同比下降6.8%。其中,监护设备和血液透析产品毛利率分别为43.8%和35.6%,同比下降4.1%和7.6%。
同时,公司海外出口业务受到欧洲危机以及汇率波动,导致公司产品在巴西、印度、欧洲等地区销售收入同比下降18.8%,销售总额4,052.9万元,占公司主营业务收入比例的29.1%。
(二)血液透析布局完整,逐渐显露攻击性2015年半年报,公司血透产品增速高达74.2%,营收7,191万元,占比营收总额的51.6%,已经超过监护设备的收入比例。可以看到,公司血透产品布局完整的优势逐渐显露,进入高速成长的通道,成为公司发展的新动力。
2012年公司收购挚信宏达,正式步入血液透析领域。经过三年的时间,公司通过外延并购和自建子公司的方式,拥有了包括透析机、透析粉、透析液、透析管、穿刺针和透析器(产品开发过正中)全线血透设备和耗材的生产能力。公司透析液和透析粉的市场战略明确,由于透析粉、液有运输半径的限制,所以公司过并购和自建的方式开拓区域性市常目前已拥有五家公司,分别覆盖东北、华北、华东和华中等地区。
透析机是血透治疗中唯一的非耗材器械,市躇本被进口产品占据。公司率先抢占技术高地,收购重庆多泰,成为拥有CFDA认证的四家国产透析机生产企业之一。同时,公司也加大血液透析机与透析器(人工肾)的研发投入,并于2015年7月20日获得公司首款血液透析装置产品注册证,旨在掌握血透治疗的核心技术,实现公司建立和完善血液透析领域生态圈的长期发展战略。
(三)监护设备竞争压力大,高端市场有待开发公司是国内中低端监护仪生产的龙头企业之一,在监护设备领域的发展战略逐渐调整为重研发,向高端市场拓展的经营方针。公司成功推出半插件式和插件式监护仪,完成产品升级,使产品达到进口设备可替换水平。但受到国内外双重经济环境不景气和竞争厂家众多等行业因素,导致监护设备销售收入和毛利率在15年上半年双双下滑。我们认为监护仪市场趋于饱和,外有飞利浦、通用,内有迈瑞、理邦等对手,市场竞争充分,公司高端监护产品虽然质优价廉,但依然面临巨大的竞争压力。
(四)移动医疗领域,从产品做起,稳扎稳打公司通过全资子公司微康科技,研发并推出公司首款移动医疗产品“育儿宝”。该产品是以互联网方式辅助家长,通过手机APP连续监测婴幼儿体温状况,从而做到对婴幼儿健康近程监测、远程知道和报警提醒等服务功能。目前,“育儿宝”进入市场时间不长,仍处于开发期,主要销售渠道为与平安保险合作和网络销售等方式。公司作为监护领域的龙头企业之一,以扎实的监护产品为起点,逐步探索移动医疗领域的商业模式,我们认为是公司最佳的移动医疗发展策略。
2015年4月,公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司签署了《腾讯与宝莱特合作框架协议》,是公司介入互联网医疗的新模式的进一步升级。通过与互联网巨头的合作,可以有效的弥补公司在移动医疗领域的不足,促进公司器械产品优势和互联网特性的相互融合,帮助公司深度挖掘互联网化的产品快速推广的商业新模式。
3.投资建议
我们预计2015-2017年公司销售收入为3.62亿元、4.97亿元和6.97亿元,归属母公司净利润为3,461万元、4,337万元和5,931万元,对应摊薄EPS分别为0.24元、0.30元和0.41元。我们认为,公司血液透析全产品线布局完整,区域覆盖面积广,下游渠道布设强健,在血透市场爆发中受益弹性最大。公司探索移动医疗以好的监护设备做起,加强和互联网巨头的合作,有望快速提升公司移动医疗设备的市场推广力度,届时以“育儿宝”为代表的产品将为公司带来更多的惊喜。因此,我们首次覆盖给予谨慎推荐评级,建议投资者密切关注。
4.风险提示
血液透析市场销售低于预期;监护仪中高端市场开发低于预期;“育儿宝”推广低于预期。
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