巨头加码锂电池项目投资 五股反弹新引擎
巨头加码锂电池项目投资 产业规模将达千亿9月份我国新能源汽车产销超过2.8万辆，创出历史新高，预计今年销量有望超20万辆。电动汽车销售的快速增长，对锂电池需求大幅增加，并推升行业投资规模。上证报资讯初步统计，今年以来，比亚迪、五龙电动车、成飞集成等企业纷纷加码锂电池项目投资，预计2015年行业总投资规模将达千亿元。作为锂电池重要组成部分的隔膜、正负极材料以及电解液等上游材料生产企业将迎来市场扩张机遇。
数据显示，电动汽车、3C和储能产品的发展使得近年来锂电池规模快速增长。去年我国锂电池整体市场规模达952.16亿元，同比增长30.31%。今年1月至6月全国规模以上电池制造企业利润总额同比增长27.3%，预计全年达到1250亿元，动力电池占比快速提升。同时，锂电池生产重心向我国转移促使市场需求快速增加。目前全球锂电池产业集中在中、日、韩，共占据全球95%左右的市场份额，去年我国占比达到27%，呈进一步上升趋势。
考虑到充电网络的逐步完善和整车生产资质的放开，新能源车销售将延续高增长态势，对锂电材料需求也将进一步提升。目前动力锂电池需求的增加，已对上游材料带来明显的增量效应。今年以来碳酸锂市场表现最为明显，平均涨幅近30%，全球碳酸锂巨头TMC也宣布提价15%。另外，锂电隔膜、电解液和正负极材料盈利水平也明显好转，并已逐步体现在公司业绩中。
具体来看，新宙邦为国内电解液龙头，客户覆盖三星SDI等国际巨头，上半年动力电池电解液出货量增长40%。由于今年以来全球六氟磷酸锂价格涨幅逾20%，对其核心材料电解液的提振作用显著，行业景气度也有望提升。公司最新发布的三季报预告显示，第三季度净利环比明显好转。同行业的天赐材料目前锂电池电解液订单供不应求，生产节奏紧张，产品存在提价预期，随着产能的不断扩张，未来业绩有望持续放量。天赐材料是国内仅有的两家能实现电解液量产的公司之一，大客户包括国轩电池、天津力神、比亚迪等国内客户和ATL国际客户。根据公司股权激励政策，2015年的行权条件为扣非净利润40%。
沧州明珠为我国动力锂电池隔膜龙头，是比亚迪重点供货商，目前拥有5000万平方米干法隔膜产能，2500万平方米湿法锂电隔膜项目，预计明年初将投产。另外6000万平方米湿法隔膜产能预计2017年投产。由于锂电隔膜毛利率近70%，随着产能的逐步释放，该业务正成为公司的重要利润来源。主营正极材料的当升科技，实际控制人为央企北京矿冶研究总院，客户覆盖三星SDI、比亚迪等，目前公司正在积极加码NCA等动力电池正极材料投资。上证报资讯获悉，公司动力电池用正极材料已经满负荷生产，江苏当升二期项目正在抓紧建设，并力争提前完工，年设计产能为2000吨。
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9月15日从工信部获悉，据中国汽车工业协会提供，2015年8月新能源汽车生产21303辆，销售18054辆，同比分别增长2.9倍和3.5倍。
对于产业界的一片乐观，也有业内人士表示，这些新增产能是建立在锂电池需求继续保持高速增长的条件下。“到明年下半年产能出来供需关系可能会发生改变。”
8月6日大盘窄幅震荡，锂电池指数却走出独立行情，早盘快速拉升，之后全天都运行在高位之上，至收盘时，wind锂电池指数日涨幅达到6.83%，为全部122个概念板块之首。
日，工信部中国电子信息产业发展研究院的直属研究机构赛迪顾问发布的《中国锂离子电池隔膜行业白皮书(2015)》预计，到2015年中国隔膜产量将达9.5亿平方米，市场规模达31.4亿元。
据中国汽车工业协会最新发布数据，今年前6个月我国新能源汽车产量达到7.6万辆，这一产量同比增幅达到2.5倍。
新宙邦
新宙邦:电解液龙头地位稳固,海斯福成业绩亮点
新宙邦 300037
事件:8月7日新宙邦发布2015年半年报,公司上半年实现收入3.95亿元,同比增长9.1 %,归属上市公司股东净利润4105万元,同比下降39.1%,扣非后净利润3434.9万元,同比下降46.8%,基本每股收益0.24元。
点评:
电容器化学品下滑和管理费用增加导致业绩低于预期。公司二季度单季实现收入2.23亿元,同比增长13.85%,扣除海斯福并表收入2225.6万元后,公司收入同比增长2.5%,主要受电容器化学品业务下滑影响。 动力电池带动致电解液增速较高,竞争更加激烈。上半年公司锂电池化学品业务收入1.70亿元,同比增长18.4%,毛利率下降6个百分点至28%。整体看电解液行业受新能源汽车拉动,增长趋势良好,但竞争进一步加剧。根据工信部统计,2015年1-7月,新能源汽车累计生产9.89万辆,同比增长3倍,相应动力电池需求强劲,成为行业主要增长动力。根据高工锂电调研数据,2015年第二季度国内电解液产量为13500吨,同比增长35%,增速较一季度进一步加快。虽然国内电解液行业集中度高,但新能源汽车的发展吸引到越来越多的企业进入电解液领域,行业内巨头也在扩大产能,因此未来行业竞争会更加激烈,价格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分体现了这一点。考虑到价格下降因素,我们预计公司电解液销量增长也在30%以上,符合行业趋势。据法国知名研究机构Avicenne Energy咨询公司发布的锂电行业市场分析报告,2014年度新宙邦公司电解液市场占有率约为15%,位列全球第一。我们相信公司作为国内优质的电解液龙头,市场地位稳固,竞争优势明显,必将充分受益新能源汽车行业大发展。
下游需求低迷,电容器化学品收入、毛利率双双下降。上半年公司电容器化学品收入1.86亿元,同比下降12.43%。电子元件行业 需求低迷,竞争激烈,产品价格下降使得收入和毛利率出现了双双下降。公司在电容器化学品方面已经占据较大市场份额,未来整体空间已经不大。预计全年电容器化学品将保持弱势。
海斯福成为亮点,并表后将大幅厚业绩。公司于5月底完成并表的海斯福化工业绩表现亮眼,上半年实现收入11863万元,同比增长26%,并表收入2225.6万元,毛利率54.57%,盈利能力突出。预计海斯福将超额完成业绩承诺,大幅增厚公司业绩。公司聘任海斯福总工曹伟为公司副总裁,双方业务整合将大大增强,未来值得期待。
研发和折旧大增使得期间费用率大幅上升。报告期内公司销售和管理费用都有不同程度上升。管理费用上升明显,一方面并购海斯福中介费用增加较多。另一方面公司加大了研发投入,研发费用增加1000万左右。预计下半年期间费用会下降。
维持“推荐”评级。基于公司业务竞争加剧导致毛利率大幅下滑,我们下调公司盈利预测,预计2015-2017年公司每股收益分别为0.63、0.94和1.09元,PE分别为55倍、37倍和31倍,海斯福并表后,公司16年业绩将大幅增长,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。
天赐材料
天赐材料:非公开发行审核通过,内生外延望加速
天赐材料 002709
事件:
2015年9月15日,公司收到中国证监会《关于核准广州天赐高新材料股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过808万股,发行底价不低于32.28元/股,自核准发行之日起6个月内有效。
点评:
定增底价32.28元,具有较高安全边际。本次非公开发行募集资金不超过2.61亿(含发行费用),权益分派后调整发行底价为32.28元,高于公司现价31.02元(截至9月17日收盘),具备较高的安全边际。
加速布局六氟磷酸锂,产业链一体化优势进一步显现。公司是国内唯一同时生产电解液和六氟磷酸锂的厂商,目前拥有1000t/a六氟磷酸锂产能,前次募投项目1000t/a晶体六氟磷酸锂有望年内投产。本次6000t/a液体六氟磷酸锂(折合2000t/a晶体六氟磷酸锂)项目计划16年投产后,公司将拥有折纯后4000t/a高纯晶体六氟磷酸锂生产规模。随着新能源汽车爆发式增长,上游锂盐供应缺口增大,六氟磷酸锂价格有望企稳回升,公司提前加速布局六氟磷酸锂,有望进一步增强电解液成本优势。
收购东莞凯欣意义重大,协同效应明显。1)此次募集资金部分用于收购东莞凯欣100%股权,通过产业资源整合,扩大电解液产能,提高了公司的市场占有率;2)东莞凯欣主要客户为新能源科技有限公司(ATL),ATL是Apple锂电池主力供应商,同时与宝马合作开发动力锂电池,公司通过收购东莞凯欣切入高端电解液采购体系,同时实现与东莞凯欣的生产工艺、产品质量、品质控制多方面协同效应。3)东莞凯欣作为电解液生产商,直接消化公司的六氟磷酸锂产能,增强锂电池电解液产品的市场竞争力。
维持公司“买入”评级。非公开发行审核通过加速六氟磷酸锂产能扩张和外延并购,随着六氟磷酸锂价格企稳回升,公司竞争优势进一步加强。由于定增尚未完成,基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发,预计公司2015-2017年的每股收益为0.64、0.84和1.11元,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车增速低于预期;同行业竞争加剧风险;募投项目建设进度。
比亚迪
比亚迪:9月唐销量突破3000,大超预期
比亚迪 002594
投资要点
9月公司乘用车销售3.6万辆,环比大增
9月公司乘用车销售3.6万辆(MoM+44%,YoY+0%),同比增速由上月的-17% 复苏显著;我们认为主要由于:1)汽车销量旺季的到来,公司传统业务需求提升,尤其是中低端车型F3市场定位准确,9月实现销量1.25万辆,YoY+22% 远高于轿车行业增速-11%;2)新能源汽车销量再创单月历史新高,9月公司新能源汽车销量为6千辆(MoM+12%%,YoY+217%),销量占比提升至17%。
中型SUV 唐9月销量首次突破3000辆,超预期
1)唐:9月公司新能源汽车旗舰产品“唐”单月销量实现3044辆,较8月单月实现1432辆的基础上再创惊喜。受益于a)新能源汽车政策扶持程度不减, 以及b)SUV 在我国市场的持续火热(9月SUV 行业销量增速+63%),我们预计在乐观情形下,唐在年末销量有望突破5000辆; 2)秦:受唐的分流影响, 本月秦的销量滑落至2115辆,然而“唐+秦”依旧实现5159的销量,市场需求依旧旺盛。3)宋:燃油版宋上市次月销量即突破1113辆,我们认为这对即将登录的双模版宋打开销量预期。总体而言,新能源汽车销量释放的更大意义在于撬动经营性杠杆,使得产品毛利率显著提升,我们估算,届时公司新能源乘用车(不含客车)毛利率有望实现20%以上,更进一步推动公司综合毛利率。
15年新能源客车销量预计在4000-5000辆的区间
依照公司于:深圳本地、天津、大连和承德的在手订单,我们预计新能源客车下半年的销量在3000-4000台,全年有望实现4000-5000台,订单有望在Q4集中交付。我们认为公司的新能源客车未来两年1)依然具有较好的政策环境, 2)良好的海外出口预期,我们预计销量复合增速有望实现35%。我们估算新客产品的净利率在10%以上,新客的放量将为公司业绩提供较高的弹性。
买入:公司新能源产品周期已经到来
公司将于Q4进入新能源汽车的新一轮产品周期,本月全新纯电动“E5”,和“商” 的纯电动版“T3”已经开始贡献销量,未来上量车型混动SUV“宋”、“元”将陆续进入市常公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头,估值想象空间较大。我们对公司维持 “买入”评级。
沧州明珠
沧州明珠:隔膜供不应求,PE管材利润大幅提高
沧州明珠 002108
投资要点:
维持增持评级,给 予目标价 23元。公司隔膜业务发展迅速,产品供不应 求,收入占比快速提高。传统PE 管道业务由于受益于低油价毛利率大幅提高5个百分点。我们下调预计2015-2016年EPS 分别为0.36元(-0.06元,-14.5%)、0.46元(-0.08元,-14.6%),新增预计2017年EPS 为0.59元,由于公司标的具备稀缺性,所在锂电池板块是当前投资热点,给予公司2016年50倍PE,与行业平均水平相当,目标价23元。
隔膜业务快速发展,利润占比不断提高。公司是国内为数不多进入比亚迪等龙头动力电池供应链的隔膜公司,目前拥有干法5000万平米,另有6000万平米湿法隔膜在建。隔膜是锂电池材料中竞争格局最好的产品, 公司由于良品率的上升以及动力电池占比的提高,毛利率高达65%。目前, 公司产品大约一半供给比亚迪,产品供不应求。我们预计随着公司募投项目隔膜的产能释放,公司隔膜利润占比将从2014年的18%提高到2017年的37%. PE 管道毛利率大幅提高。PE 管道公司是公司传统强项,跟凌云股份合计占了国内市场份额的60%。从2014年7月开始,油价快速下跌,至今跌幅超过50%,而公司产品售价跌幅较校公司11万吨管道产能处于满开状况,预计2015年销量为10.5万吨,毛利率从19%提高到24%,产品盈利大幅提高。未来两三年,油价大概率处于中长期的地位,公司的高利润预计可以维持。
风险提示:隔膜竞争加速导致价格快速下降;油价拉升降低公司利润率。
当升科技
当升科技:三元材料产能释放,业绩有望迎来拐点
当升科技 300073
近日我们调研了当升科技,了解公司经营现状以及未来的发展规划。
调研要点:
公司是国内唯一一家专注于锂电正极材料业务的上市公司。公司起源于北京矿冶研究总院,2002年进军正极材料市场,主要从事钴酸锂(LCO)、三元材料(NCM)、锰酸锂(LMO)等小型锂电、动力锂电正极材料,以及四氧化三钴、三元材料前驱体等材料的研发、生产与销售。目前公司拥有正极材料产能9000吨/年,累计申请专利82项,已授权24项,是国内率先出口锂电正极材料的供应商,销售覆盖中、日、韩等国际高端锂电客户,其中包括三星SDI、LG化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。
高镍型三元材料实现满产,业绩有望迎来拐点。三元材料根据镍、钴、锰含量可分为不同类型,其中镍的含量越高,产品的能量密度越高,开发难度越大。根据工信部新能源汽车创新工程的要求,2015年锂电池单体的能量密度不小于180Wh/kg,电池模块的能量密度不小于150Wh/kg,循环寿命超过2000次或日历寿命达到10年,结合能量密度、循环能力、成本等因素综合考虑,磷酸铁锂难以满足新一代新能源汽车锂电池要求,三元材料将成为锂电池正极材料主流。公司使用募集资金2.2亿元在江苏南通新建海门一期工程,包括锂电池三元材料产能2340吨/年,前驱体材料产能达8088吨/年,截至7月,动力型三元材料实现满产。海门二期工程明年有望投产,其中新增高镍三元材料产能2000吨/年。
收购中鼎高科,协同效应明显。中鼎高科作为高新技术企业,通过自主研发掌握旋转模切机的核心部件-运动控制器的关键技术,同时中鼎高科具有轻资产、重技术和设计的生产模式,既能减少固定资产和劳动力,同时专注核心技术,提高市场竞争力。此外,中鼎高科主要客户分别是三星、苹果、联想笔记本电脑等知名品牌的代工厂,与公司下游客户高度重叠,有利于加强与下游客户的合作关系。公司通过收购中鼎高科,凭借中鼎高科超高的订单获取能力,有望增厚公司业绩,同时,中鼎高科制造技术有望拓展锂电设备、新能源汽车领域,与公司形成长远协同效应。
首次覆盖,给予“买入”评级。随着三元材料成为锂电池正极材料主流,公司凭借技术优势抢占市场先机,通过新建海门工程扩大三元材料产能,随着三元材料产能释放,公司业绩有望迎来拐点,我们看好公司未来的发展前景,给予“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.12、0.53和0.77元,对应市盈率分别为171.1倍、39.9倍、27.7倍,给予“买入”评级。
风险提示:新能源汽车增速低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。
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