新电改配套文件出台在即 国电投成立配售电公司
导读：新电改配套文件出台在即 国电投成立配售电公司
发改委发布加快配电网建设改造意见 现两大亮点
十三五1.7万亿"织"配电网 专项债券将配套发行
电改配套方案可能近期下放 发电企业或获售电牌照
长江证券：电改核心配套文件将于近期下发,售电放开进程加速
电力改革12只概念股价值解析
新电改配套文件出台在即 国电投成立配售电公司
新电改配套文件出台在即 国电投抢先机两个月内成立2家配售电公司
有分析师表示，随着相关配套细则的出台，售电市场也将很快放开
随着新电改进程不断加速，电企纷纷抓紧布局，欲在这轮盛宴中分得一杯羹。近日，国电投再次在内蒙古成立一家配售电公司，其两个月内已成立了两家配售电公司。
国电投表示，下一步，蒙东能源将在配售电业务领域积极探索和积累经验，争取国家配售电业务改革试点项目，预先谋划售电业务区域内相关工作。
据了解，新电改6个配套文件包括《关于推进售电侧改革的实施意见》即将出台。
有分析师认为，电力供需较为宽松的地区有望率先开启售电市场改革试点，随着相关配套细则的出台，“放开两头”尤其是售电市场的放开也将很快看到进展。
国电投再次成立配售电公司
近期，发改委等相关人士多次对新电改进程发声。随着新电改进入关键期，欲从中抢占先机的公司也是摩拳擦掌，加速布局。
媒体记者从国电投网站获悉，9月22日，蒙东能源获取了由呼和浩特市工商局登记核发的内蒙古电投霍白配售电有限公司营业执照，这标志着蒙东能源所属配售电公司正式注册成立。经营范围包括电力购销，热力购销，冷水、热水、蒸汽的销售，电力设备检修、运营管理业务，为电力用户提供合同能源管理、综合节能和用能咨询服务。
蒙东能源表示，新一轮电力体制改革正加速推进，在国企深化改革以及电改关键配套文件即将出台的背景下，蒙东能源积极响应国家电力体制改革号召，主动适应电改带来的机遇与挑战，依托自身产业集群优势，准确市场定位，打造自身优势品牌。
需要一提的是，这已经是国电投旗下成立的第二家配售电公司。8月3日，宁夏能源铝业获取了由银川市高新技术产业开发区工商行政管理局颁发的国家电投宁夏电能配售电有限公司营业执照，标志着集团公司首家售电公司正式注册成立。
据了解，国家电投宁夏电能配售电有限公司由宁夏能源铝业全额注资成立，按股份制公司运营，后期根据发展，逐步引入其它投资主体。
新电改步步推进，国电投连续成立两家配售电公司，希望在电改中抢占先机。据了解，截至目前，全国多地成立售电公司，包括上市公司、民营企业和神华等国企。
国电投表示，下一步，蒙东能源将在配售电业务领域积极探索和积累经验，争取国家配售电业务改革试点项目，预先谋划售电业务区域内相关工作，在行业变革之中抢占优势资源和发展先机，也将为蒙东能源综合产业发展和地方经济建设培育新的经济增长点。
新电改配套文件出台在即
前不久，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，国家发改委副主任连维良表示，发改委正在制定的至少有10个电改配套文件，目前已经有3个配套文件出台了，另外还有6个配套文件，不久也将出台。其中，6个配套文件中就包括《关于推进售电侧改革的实施意见》。
连维良还表示，除了输配电价改革试点以外，还将选择一些省份，包括一些省辖市，开展售电侧体制改革的试点。
此前，就有业内人士预计，年底之前售电业务将放开，售电牌照也将下发。而五大发电集团有可能是首批获得售电牌照的企业。
有不愿具名的券商分析师向媒体记者表示，新电改综合试点加速扩围，“管住中间”持续推动，预计未来随着相关配套细则的出台，“放开两头”尤其是售电市场的放开也将很快看到进展。
值得注意的是，放开售电是本轮电改的核心，但是全国大范围的售电市场放开仍需一定时间。
上述分析师认为，现阶段仍会采取在一些试点先推行再逐步向全国推进的做法。优先完成输配电价改革，且电力供需较为宽松的地区有望率先开启售电市场改革试点。
“售电的放开会对电力行业产生深远影响，有利于实现发电量市场化和电价市场化。”该人士称。
发改委发布加快配电网建设改造意见 现两大亮点
国家发改委9月2日正式公布《关于加快配电网建设改造的指导意见》。意见提出，经过五年的努力，至2020年，中心城市（区）用户年均停电时间不超过1小时，综合电压合格率达到99.97%；城镇地区用户年均停电时间不超过10小时，综合电压合格率达到98.79%；乡村地区用户年均停电时间不超过24小时，综合电压合格率达到97%。
为此，意见提出了，着力提升配电网供应能力；规范住宅小区供电；优化网架结构；加强贫困及偏远地区供电；提高配电网装备水平；优化配电设备配置；提高配电网能效水平；开展综合管廊示范试点；加强配电自动化建设；构建智能互动服务体系；完善新能源和分布式电源接入体系；完善电价政策；发行配电网建设改造专项企业债券；鼓励社会资本参与配电网投资等27项重要任务。其中，智能电网、电价改革成为两大亮点。
【两大亮点】
>> 智能电网
政策内容：在智能电网方面，意见提出，开展智能互动信息体系顶层设计与建设，鼓励应用光纤等高效通信方式；综合应用云计算、网格计算、大数据挖掘等技术，实现海量数据的深层利用，全面支撑智能家庭、智能楼宇和智慧城市建设，推动全社会生产生活智慧化；同时，有序建设主动配电网、微电网，鼓励应用分布式多能源互补、发电功率预测等方式，提高分布式电源与配电网协调能力。
受益公司：国电南瑞、许继电气、平高电气
>> 电价改革
政策内容：在电价改革方面，意见提出，结合输配电价改革，将配电网建设改造投资纳入电网企业有效资产，将运营成本计入准许成本，通过电价回收，保障合理收益；同时，意见表示，鼓励符合国家准入条件的配电网企业成立售电公司，采取多种方式通过电力市场购电，鼓励通过创新服务、加强管理、降低成本，构建主体多元、竞争有序的市场格局。
受益公司：内蒙华电、桂东电力、文山电力
值得注意的是，8月底，国家能源局发布了《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》。行动计划明确，全面加快现代配电网建设，2015－2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。
十三五1.7万亿“织”配电网 专项债券将配套发行
昨日（8月31日），国家能源局印发了《配电网建设改造行动计划（2015~2020年）》（以下简称《行动计划》）。
这份计划提出，通过实施配电网建设改造行动计划，有效加大配电网资金投入。2015到2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。
如此大规模的投资，除了财政支持，行动计划特别提出将发行配电网建设改造专项企业债券，鼓励配电网项目实施主体通过发行企业债券、专项债券、项目收益债券、中期票据等方式直接融资。
国家发改委能源研究所研究员周大地在接受《每日经济新闻》记者采访时介绍，经过多年发展，我国配电网已经跟上了世界水平，下一步投资还需从需求出发，谨防无效投资。
配电网建设5年目标敲定
由于我国电网建设曾长期“重发轻供不管用”，配电网建设滞后，问题日积月累，配电网结构薄弱，供电能力不强，可靠性不高，一些地区“低电压”、“卡脖子”问题突出等。
华南理工大学电力学院副教授曾江介绍，我国历来对发电厂建设很重视，输电不重视，配电更不重视，这些年虽然有所好转，但以前的历史欠账太多，电网建设薄弱，导致满负荷用电，出故障的几率会增加。
我国政府及国家电网公司对配网建设高度重视。国网在2013年年中工作会议中提到“发展配网建设是当务之急”，第一次把配网建设提高到最优先级别。各网省公司正应国网要求，制订2014年的投资计划，其中的重点就在配网建设。根据能源局此前发布的数据，2014年，城市用户平均停电时间为2.59小时，尽管这一数字仅仅是1991年的四十分之一。
中国能源网首席信息官韩晓平对《每日经济新闻》记者介绍，近些年配电问题受到了各级政府重视，虽然不如主网投入大，但也花费了巨额投资改善，应该说我国配电网建设已经摆脱了原有的落后局面。
本次出台的《行动计划》显然是要在如今的基础上更进一步。《行动计划》提出，将用5年左右时间，进一步加大我国配电网建设改造力度。
具体目标是，到2020年，中心城市（区）智能化建设和应用水平大幅提高，供电可靠率达到99.99%，用户年均停电时间不超过1小时，供电质量达到国际先进水平。
城镇地区供电能力及供电安全水平显著提升，供电可靠率达到99.88%以上，用户年均停电时间不超过10小时；乡村及偏远地区全面解决电网薄弱问题，基本消除长期“低电压”，户均配变容量不低于2千伏安。
“十三五”年均投资3400亿
据记者了解，美国、英国、日本等国家的电网输配电投资是电源投资的1.2倍左右，配电网投资是输电网投资的1倍多，而中国配电网的投资还不到输电网的一半。
本次发布的《行动计划》特别提出，将通过实施配电网建设改造行动计划，有效加大配电网资金投入。
2014年，我国配电网建设改造投资额为1700亿元，而根据《行动计划》提出的目标，2015年这一数字将不低于3000亿元，较2014年有近80%的增长。
不仅如此，《行动计划》还明确，2015到2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，也就是说，“十三五”期间平均每年投资将达到3400亿，比2014年翻了一番还要多。
安信证券8月份发布报告指出，目前宏观经济增速放缓，急需相关领域投资带动增长，配电投资将是首选领域之一。
对于如此大额的投资，周大地认为我国配电网的发展空间并非无限，投资必须投在有需求的地方，切忌无效投资。
如此巨额投资当然不仅依靠财政支持，《行动计划》提出，将结合输配电价改革，将配电网建设改造投资纳入电网企业有效资产，将运营成本计入准许成本，通过电价回收。
韩晓平提醒，这一举措有可能会导致消费电价的提升，最终将配电网建设成本转嫁到用户身上，还需要其他政策配套。
如他所说，《行动计划》还明确鼓励配电网项目实施主体通过发行企业债券、专项债券、项目收益债券、中期票据等方式直接融资，同时拓展金融融资渠道，创新配电网建设改造融资服务，积极推动投资、金融机构与电网企业建立投融资服务平台。
电改配套方案可能近期下放 发电企业或获售电牌照
8月10日上午，发改委网站发出《价格改革攻坚全面提速不断向纵深推进》的消息。其中明确要求各方加快推进输配电价改革，将试点范围由深圳市和蒙西电网进一步扩大到安徽、湖北、宁夏、云南、贵州等五省区电网，放开跨区跨省的电能交易价格。
《第一财经日报》曾报道，与电改有关的配套方案可能在近期下放，意味着“售电放开”的预期也被加强。不过多位分析人士及行业管理层表示，目前一些发电企业可能会拿到首批售电牌照；但另一部分公司只停留在概念炒作上，获得第一批牌照的希望并不大。
售电放开
今年3月，《中共中央、国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(中发9号)有关要求)出台，表明极受瞩目的电改已经进入实质操作阶段。
此前，深圳已首先展开了输配电改革试点：参与市场交易的发电企业上网电价，由用户或者市场化售电主体与发电企业自愿协商、市场竞价等方式自主确定，电网企业按照政府核定的输配电价收取过网费。
国泰君安的一份研究报告中提及，输配电价改革是全面推进电改的先行条件，而电改则包括了“售电放开和竞争环节的电价放开”等多个部分。
除了深圳外，内蒙古、安徽、湖北、宁夏和云南、贵州等都已进入了输配电价改革试点范围，与上述省区相关的电力企业尤其引人注目。
一位行业分析师称，贵州省对于电改的重视也有目共睹，“贵州省领导曾主动向发改委提出恳请国家发改委将贵州列入全国电力体制改革综合试点范围，而且当地也出台了工作方案。”该分析师表示，贵州会稳步推进售电侧改革，有序向资本放开售电业务。
申银万国[微博]分析师韩启明据记者表示，目前成立“售电”公司确实如火如荼据记者不完全统计，已有粤电力A(000539.SZ)、申能股份(600642.SH)、内蒙华电(600863.SH)、广州发展(600098.SH)等多家上市公司均宣布进入售电市场，深圳、山东等地方企业也在熟悉售电业务。
市场存在“浑水摸鱼”者
一家打算进入售电领域的上市公司董秘向本报记者透露，目前售电牌照何时可获得，还要取决于发改委等。
他说道，虽然企业很希望获得售电牌照，但由于不是电网和发电企业，在这方面的优势“先天不足”。而另一位行业分析师也表示，有部分企业可首先获得售电牌照，但另一拨公司则在浑水摸鱼，短期内无法被纳入牌照名单中。
上述行业分析师透露，能拿到牌照的，主要是发电公司和地方电网企业，而国网和南方电网这样的公司一直售电，即便售电重新洗牌，它们也理应拿到牌照。从这个角度来看，配网公司中的桂东电力(600310.SH)、广安爱众(600979.SH)等都有望受益，试点区域内的发电公司也可重点关注。一些电力及相关设备生产商在炒作“售电”概念，甚至有的也成立了售电企业，但并没有真正运转，在短期内不会有牌照的情况下，不排除个别上市公司借此题材拉股价。他还强调，今年预计会有第一批售电牌照陆续发出。
韩启明称：“关于售电牌照发给谁这样一个问题，之前发改委给出了六类的竞争主体来参与，包括现有的配售电的一些企业、经济开发区、社会资本投资，分布式能源的供应商(包括一些节能服务的公司以及一些公共服务的公司)。但牌照的发放将会一步步来实现。”
他表示，售电业务要具备几个条件：有丰富售电经验的专业团队、相对积极支持售电市场化的省份或区域等政府环境。“获得首张牌照的地点可能位于深圳和内蒙古。深圳电价高、电网建设晚、结构简单，而且电网管理团队也经验丰富，和国外团队交流很多。”内蒙古电网的限电情况严重，如果该区域尽快进入电改的话，区域内的直购电交易和电改进程也会加快。
长江证券：电改核心配套文件将于近期下发,售电放开进程加速
报告要点
一周观点总结
环保:近几周我们路演中与众多机构投资者进行了交流,整体而言大家对于环保配置相对较低,辩证看,低仓位可能孕育行业预期修正带来的投资机会。当前阶段,我们认为政府托底经济将带来环保投入的增加,从而加速行业订单及业绩兑现。与此同时,周末碧水源公告引进国开金融对于行业具有标志意义, 资金雄厚及资源丰富的国有资本进入环保行业,将推动行业加速发展,同时提升行业竞争壁垒,优势公司将显著收益。
电力:本周受电改配套文件将于近期下发的预期以及国改预期影响,直接受益标的地方电网公司如广安爱众、桂东电力、文山电力以及水电公司如韶能股份、闽东电力均获较大涨幅,我们了解到发改委有望于近期发布的五个配套文件: 《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于推进电力市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的实施意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》,这些文件与放开售电市场联系紧密,预示着售电市场的试点工作可能加速,建议重视地方电网公司,多年售电经验有望使其在售电市场获得优势地位。
一周重点关注
周一:发改委批准十省水污染治理计划投资近百亿。
周二:环保部:环境损害赔偿改革试点方案完成。
周三:国办印发《生态环境监测网络建设方案》。
周四:江西赣州大气污染防治计划,加快工业企业脱硫脱硝设施建设。
周五:国家能源局公布7 月份全社会用电量 同比降1.3%。
下周投资建议
“平台型公司+国企介入标的”:碧水源、桑德环境;
从产业视角及市值角度看能够长大的标的:东江环保、高能环境、聚光科技、博世科;
改革预期下“公用事业+X”的投资机会:现代投资、湖南发展;
“电改+国改”受益标的:广安爱众、桂冠电力、郴电国际、桂东电力。
电力改革12只概念股价值解析
中恒电气:收入业绩延续高速增长,能源互联网战略布局持续落地
事件描述。
中恒电气发布2015年半年报。报告显示,公司2015年上半年实现营业收入3.20亿元,同比增长47.57%;实现归属于上市公司股东的净利润6477万元,同比增长38.93%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5932万元,同比增长34.75%。公司发布2015年三季报业绩预告,预计公司2015年前三季度实现归属于上市公司净利润同比增长30%-50%。
事件评论。
通信电源+软件业务持续发力,支撑收入业绩高速增长:公司营收高速增长的主要原因在于:1、中国4G基站建设催生了大量通信电源需求,导致通信电源业务收入同比大幅增长了59.11%;2、电源硬件与电力软件协同效应继续凸显,致使软件业务收入同比增长了33.53%。净利润增长原因在于,协同效应和规模效应继续显现,导致期间费用率同比下降了5.5个百分点。2015年第二季度毛利率环比提升了1个百分点,可以预计,随着后续软件收入占比提升,毛利率将逐渐平稳回升。
硬件+软件协同发展,确保公司主营业务高速增长:我们重申,公司硬件产品具有合理布局,具体而言:1、运营商4G建设具有明显阶梯性特征,可以支撑公司通信电源业务延续高速增长;2、公司HVDC业务在拓展国内互联网厂商市场的基础上,积极开辟国际市场并取得积极进展;3、LED驱动电源进入规模发展期,充电桩成功中标国网招标,后续将充分受益于新能源汽车发展和普及。此外,公司硬件与软件业务协调效应持续显现,驱动软件业务延续高速增长态势。
能源互联网战略持续落地,开辟公司全新成长空间:2015年公司能源互联网战略布局持续落地,具体而言:1、6月12日,公司完成对普瑞智能增资事宜获得其60%股权拓展节能服务业务;2、4月16日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资10亿元用于能源互联网云平台及研究院建设,并成立全资子公司中恒云能源;3、7月13日,公司与南都电源签署《战略合作协议》,涉足分布式微网储能领域。可以发现,公司已经完成了能源生产储备、需求侧节能管理、云平台能源调度和运营等环节的布局,为其后续开展能源互联网业务奠定坚实基石。
投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2015年-2017年全面摊薄EPS为0.37元、0.53元、0.75元,重申对公司“买入”评级。
桂冠电力:未来受益电改、央企改革和一带一路三重因素
投资要点:
大唐唯一水电平台,上半年发电量接近25%,归母净利润同比增长逾181%。2015上半年,公司控股电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时,相比去年同期98.64亿千瓦时,增长24.73%;其中,水电发电量同比增长40.05%。公司营业利润和归属于上市公司股东的净利润较去年同期分别增长157%和181%。主要得益于上半年红水河水量充沛稳定,各水电站发电量相应增加。
龙滩资产注入逐渐明晰,装机比重将增86%。龙滩资产注入已经获得股东大会的通过,现已进入证监会审批阶段。公司在交易前在役总装机容量约567.25万千瓦,权益装机容量432.03万千瓦,龙滩水电站装机容量490万千瓦,一旦龙滩水电站注入之后,公司总装机容量增加至1057.25万千瓦,权益装机增加至922.03万千瓦。2015年上半年,龙滩电站发电量84.06亿度,相比2014年上半年发电量44.80亿度,同比增长87.63%。龙滩水电站的资产如果注入,将提升公司持续发展能力。
集团优质资产未来持续注入可期。大唐集团承诺桂冠电力为“红水河流域唯一水电运作平台”,而大唐集团持有该流域中的天生桥一级水电站20%的股权。大唐集团持有65%股权的聚源公司控股大唐广源和深圳博达公司,其中比较优质的机组共计42.2万千瓦,未来资产注入有助于公司业绩提升。
大化水电梯级一体化调度,整体提升中下游电站发电量空间。通过梯级一体化调度,大化水电站和下游的百龙滩、乐滩水电站发电用水增加,理论上可以提高三个水电站发电量的20%,保守估计提高10%。
电改政策频出,公司具备电源成本优势,未来有望参与售电业务。公司未来有望通过直接投资或者结合社会资本的多种方式参与售电业务。此外,公司收购龙滩资产后,水电装机占整个广西水电装机六成以上,在未来售电业务竞争中具有规模效应和成本优势;而广西水电价格在全国范围内仍处于低位,未来可能会有一定幅度的上涨。
参与一带一路战略,强化国际布局。广西作为一带一路的南大门,与东盟国家陆海相连,是海上丝绸之路和陆上丝绸之路有机结合的重要门户。公司积极参与一带一路,未来可能会加深与东南亚的合作,公司已经与大唐海外公司签署了合作开发柬埔寨、老挝的框架协议,未来将进一步强化国际布局,享受一带一路政策红利。
维持“增持”评级。公司作为广西最大的水电上市公司,未来受益电改、央企改革和一带一路三重因素。我们预计公司15-17年归属母公司净利润分别为34.77亿元、35.03亿元、36.24亿元,EPS分别为0.57元、0.58元、0.60元,对应PE分别为17倍、16倍、16倍,维持“增持”评级。
内蒙华电:看好长期发展
业绩同比上升:2013 年实现营业收入121.5 亿元,同比上升9.9%,实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元,同比上升6.2%,实现基本每股收益0.36 元,拟每10 股派发现金红利3 元(含税),每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元,同比上升7.2%,实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元,同比上升10.6%,实现基本每股收益0.045 元。
业绩变动主要原因:(1)煤价同比下降:2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升:上网电量同比增加7.8%,平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降:由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化,平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用:同比减少1.0 亿元,下降9.3%,主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失:同比增加1.7 亿元,上升2257%,主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造,拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。
投资建议:公司电价下调风险相对较小,业绩短期内有望受益于利用小时提升和煤价下降。从中长期来看,目前拥有4 个拟建项目,分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂,项目建成后盈利突出。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.67 元,“增持-A”投资评级,6 个月目标价4.1 元。
风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等。
申能股份:上海电力龙头,国企改革先锋
公司概览:上海国资背景,电力、油气并举的综合性能源供应商。
公司是上海地区综合性能源供应商,提供上海地区1/3左右的电力供应并承担天然气高压输气主干管网的建设和经营。从利润构成来看,电力业务是目前公司利润的核心。2014年公司电力业务贡献归母净利润合计为14.5亿元,占归母净利总额的70.4%。而其中参股公司贡献归母净利润合计为12.2亿元,占归母净利的59.4%。
电力业务:装机结构优势明显,新能源业务发展提速。
截止2014年末,公司已投产和在建权益装机容量分别为727.3万千瓦和186.5万千瓦(以上装机量均尚未统计新能源装机)。目前已投产机组中,燃煤和燃气机组权益装机占比分别为61%和22%,其中60万千瓦及以上机组占燃煤权益装机的79%,成本优势较为明显。
目前新能源公司已经建成权益装机约26万千瓦,在建权益装机约40万千瓦。2014年新能源公司实现净利润约4200万元,而伴随未来2年新建机组的陆续投产,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。
国企改革激发公司活力,现金充裕助力公司业务拓展。
申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任,在调任申能集团以后,又积极推动集团开展国企改革。集团2015年经营工作重点已明确提出要全面深化申能股份 “先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。我们认为,国企改革的核心在于考核与激励制度的完善,而申能集团推动的改革突出解决了国有企业当前运行过程中的主要矛盾,从而有望真正释放国有企业的活力。
截止2015年一季度,公司在手现金达69亿元,此外公司所持海通证券和京能电力股份价值约为25亿元。同时受益于近年来电力业务持续景气,2014年公司经营活动净现金流高达40亿元,充裕的现金储备有助于公司从容实现业务拓展。
电改推进有望助公司进入售电市场,维持公司“买入”评级。
预计公司2015-2017年EPS 分别为0.455元、0.466元和0.478元,公司电力主业质地优良,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为上海电力龙头企业,伴随电力体制改革推进,公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。维持公司“买入”评级。
风险提示:国企改革进度低于预期,15年火电利用小时降幅超预期。
黔源电力调研快报:来水大发,等待集团资产注入
关注1:2014年来水大幅增长
2014 年,公司所属流域来水提前,进入主汛期后,降雨明显增多。 9 月,由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响,北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成,董箐区间来水偏多四成,三岔河流域偏多六成。截至11 月,公司下属7 个电站发电量约为81 亿千瓦时(未披露2 月发电数据),与去年同期相比增加1.56 倍。
关注2:牛都、善泥坡电站投产,马马崖一级也将建成投产
2014 年6 月,装机2 万千瓦的牛都电站正式投产发电;2015 年1 月5 日,装机18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产;装机54 万千瓦的马马崖一级电站也将于15 年全部建成投产,投产后公司权益装机将由148.5 万千瓦增加至182 万千瓦,增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定,预计将高于董菁电厂0.326 元/kwh 的电价。
关注3:进入降息周期,持续提升公司业绩 截至2014 年9 月30 日,公司短期借款10.9 亿元,长期借款121.5 亿元,发生财务费用4.8 亿元。2014 年11 月22 日,央行实施全面、非对称性降息,一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和0.25 个百分点。随着中国经济进入降息周期,公司盈利能力有望得到持续提升。
关注4:集团资产有望注入
集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7 个梯级电站,参股乌江干流重庆境内彭水电站,相对控股和承担了乌江支流清水河2 个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012 年末,乌江公司投产装机容量1024.5 万千瓦,水电装机754.5 万千瓦,水电权益装机730.05 万千瓦,火电装机270 万千瓦。集团水电站规模超100 万千瓦的有4 个,盈利能力好于上市公司,随着国企改革政策的推进,我们预计集团资产注入将是大概率事件,可明显增厚上市公司盈利能力。
盈利预测:
公司盈利受降水影响波动较大,在15、16 年降水下降20%、增加20%的假设条件下,测算公司14-16 年可实现EPS0.96、0.94、1.4 元,对应PE15、15、10 倍。在15 年来水增长分别为-20%、0%、10% 的假设条件下,预测15 年EPS 分别为0.94 元、1.35 元、1.56 元, PE 分别为15、11、9 倍,首次给予“推荐”的评级。
文山电力:业绩平稳符合预期,新电改为公司带来利润增长空间
事件评论
售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加,毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响,公司上半年完成供电23.51 亿千瓦时,同比增长2.4%,带来营收增长4.5%;购电方面,公司向电价偏贵的省网购电增加,同比增长5.9%,带来营业成本增加,毛利率下降0.1%。
铁合金用户电费回收风险加大,带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响,2015 年以来尚未恢复生产,其欠下公司约2952.2 万元的电费面临较大风险,考虑到安全性,公司上大幅计提减值损失,带来该科目大增1620.13%。
未来看点:电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司,主营集中在云南文山州,自有电站规模11 万千瓦,调度电站57 万千瓦,占文山州水电装机总规模的39%,售电量占比达54%,客户以趸售和大工业为主,比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定,缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后,趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外,公司目前向省网购电比重日益增大,不得不面临高电价,未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。
预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28,给予“推荐”评级。
甘肃电投:风电光伏注入预期,将变身清洁能源公司
本报告导读:
集团风电光伏电站有注入预期,依托甘肃资源条件具备大规模扩建潜力。目前公司股价仅反映水电业务的低估值,未反映注入预期下的的高成长性和清洁能源平台价值。
投资要点:
给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳,我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,对应当前股价PE15、12、10X。
我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限,未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级,参考较高相对估值给予目标价11元。
资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入,2013年风光电站的运营利润已大幅改善,且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变:公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司,变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司,这将大大提升公司的价值。
甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域,适合大规模兴建风电场和光伏电站,未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后,将有效解决电力外送问题。
甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业,目前除火电、水电外,还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站,我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度,并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。
催化剂。风电、光伏的政策性利好导致运营利润提升;甘肃电力外送能力的提升;集团明确资产注入的时间表。
风险因素。水电业务受气候影响的不确定性;风电、光伏上网电价下调;并网消纳问题短期无法快速缓解;资产注入的时间不确定。
福能股份:业绩稳定增长,符合预期
公司收入大幅度增长的原因是,完成反向收购后,本报告期合并范围同比增加了纺织板块收入;本报告期气电业务电量替代补偿政策兑现后收入同比增加。
公司利润增速低于收入增速的原因是,热电业务一季度机组全面检修发电量减少,导致盈利水平有所下降。但受燃煤采购单价和能耗指标下降等因素影响,单位发电成本同比下降幅度超过燃煤发电收入下降幅度,因此燃煤机组毛利率同比略有上升。
但因为今年公司天然气发电业务因天然气上网电价和天然气采购价格调整的后续气量置换、电量替代补偿兑现,燃气发电盈利同比大幅上升,毛利率与上年同期基本持平。同时公司有大约330MW风电场、30MW光伏电站正在建设当中,陆续建成投产,对公司利润增长有较大的贡献。
供电业务综合毛利率同比略降3.47个百分点,主要是由于天然气发电业务(毛利率相对较低)所占比重同比升幅较大。
由于检修的因素仅对上半年产生影响,我们认为下半年公司的利润增速将会有大幅度提高。
公司作为福建国资委下属能源业务上市平台,坐拥福建风资源地利,且不受三北地区弃风限电的困扰。参股的中核霞浦核电站有望开始建设。同时集团参股的中广核宁德核电站及其他热电联产机组承诺注入上市公司。利润稳定较高速增长确定性强,国企改革预期较强。
预计2015、16、17年的EPS为0.84、1.03、1.39元,对应的PE为22、18、13倍,维持“买入”评级,目标价21元。
国投电力停牌等行业热点事件点评:电力股国企改革、“小而美”与蓝筹回归
摘要
电力行业上半年投资主题回顾。2015年电力行业处于体制改革及国企改革影响的关键时期,围绕新电改和国企改革两条主线,及上半年市场中成长股热点,我们在3-6月陆续推荐宝新能源、文山电力、赣能股份、金山股份。近日市场对国企改革投资主题及蓝筹股偏爱有加,我们首推国电电力、国投电力。针对电改和国企改革两条主线,我们在3月和6月分别发出《再说说新电改方案》和《资产证券化新时代》专题研究报告以梳理投资逻辑。
催化剂临近,维持电力行业“增持”评级。当前,国企改革顶层设计方案推出在即,新电改也将面临系列配套方案的密集出台,面对接下来电力板块投资的催化剂,我们维持行业“增持”评级,继续推荐“小而美”标的金山股份、赣能股份、宝新能源、文山电力,以及国企改革主题下的蓝筹标的国电电力、国投电力。并重申电力行业的投资逻辑:
国企改革主题:国企改革政策驱动下,央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。当前电力股估值可较好避免国有资产流失,且符合大股东的“心理预期”,电力行业盈利水平也满足资产注入要求。国企改革将提供电力公司外延式增长空间,推荐金山股份、赣能股份、国电电力、国投电力;改革先行的央企和五省三市地方国企、大股东有明确资产注入承诺、外延空间较大的电企将率先受益,包括:华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力、华能国际、长江电力、内蒙华电等。
电改主题:新电改方案打破电力行业传统运行机制,推行后将重构电力产业链利益分配格局。水电、地方小电网及有望率先开展售电业务的地方发电企业将获益,推荐文山电力、赣能股份,相关受益标的包括:深圳能源、内蒙华电、皖能电力、湖北能源、国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力、长江电力、广安爱众、郴电国际等。
蓝筹价值主题:此外蓝筹股估值中枢在整体上行过程中电力板块亦将受益,推荐国电电力、国投电力、相关受益标的包括:华能国际、长江电力、华电国际等。
赣能股份:受益于国企改革和新电改的地方性电企
投资要点:
投资建议:江西省电力供需环境好转,加之煤炭价格回落,公司存量资产近两年盈利修复到历史较高水平,大容量储备项目获得实质推进打开未来业绩成长空间。未来新电改推行售电侧放开,地方性发电企业是原有电网公司之外最具竞争力的售电主体,公司有望受益于此且弹性较强。公司引入国投电力成为战略二股东,与江西省国企改革整体思路吻合,在政府支持下,公司有望获得新的项目开发机会。核电龙头上市将带动参股核电公司估值上行,公司亿元市值对应核电权益装机容量位居参股核电公司之首,将显著受益。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为4.56、4.98、5.54亿元,不考虑增发股本摊薄,对应EPS 分别为0.70、0.77、0.86元,综合PE 和PB估值,给与公司目标价24.0元,首次覆盖,给予“增持”评级。
受益于新电改推行售电放开。从电力系统运行特点来看,不拥有电源或电网资产的第三方进入售电领域,缺乏较清晰的价值创造形式及有效盈利模式。地方性的发电企业,拥有电源资产,结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户,更大可能受益于售电侧放开。粗略估算江西省售电市场容量451亿元,公司单位市值对应售电市场容量在省级国资控股发电公司中属于较高的第一梯队,受益弹性较强l 国企改革先行者,引入战投深度合作。公司早在2010年前后即考虑引入战略投资者,解决储备项目资本金的同时谋求主业更好发展。此次引入国投电力,在政府支持下,有望获得新项目,实现快速成长。
风险因素:火电利用小时回落,煤价超预期上涨,储备项目推进不达预期或与国投电力后续合作缺乏亮点等。
上海电气:资产整合+业务转型打开新空间
业绩稳健增长 新能源业务快速发展.
上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。
产业转型升级 盈利能力将提升.
面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。
集团资产整合拉开序幕.
上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。
盈利预测与投资评级.
公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。
广安爱众:业绩增长稳定,受益电改、外延扩张,未来极具成长空间
公司业绩增长稳定、良好,符合预期。报告期内,公司共完成售电量8.43亿KWH,同比增长4.53%;完成售水量2,424.94万吨,同比增长15.81%;完成售气量8,036.85万立方米,同比增长13.65%;实现净利润9235.65万元,同比增长69.2%。公司业绩增长主要源于:上半年渠江流域来水量较往年偏丰,公司渠江流域发电站发电量发电量好;上年同期利润亏损的四川爱众矿业不再并表;德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司为公司贡献352.04万投资收益。
依托全资投资平台,助力打造大型公用事业平台。公司全资投融资平台爱众资本于今年3月正式登记成立,7月公司立即发起设立西藏联合股权投资基金,持有10%股权。同月出资收购甘肃瑞光新能源投资管理有限公司3%股权,正式进军供热市场。未来平台将有力支持公司产业链的纵向延伸横向拓展,促进电水气三大主营业务板块均衡外延扩张的同时,寻求新的革新机遇,努力打造大型公用事业平台。
电改受益标的,多年售电经验保障公司未来售电市场竞争优势。作为拥有发电和输配电网资源的优质标的,公司已具备多年售电经验,随着电改售电侧的预期放开,公司已成立专项小组积极研究,未来售电市场上公司极具竞争优势。此外公司已在广安市布局充电桩、LNG等项目。下半年公司计划成立售电公司和汽车新能源产业建设领导小组,迎接电改以及新能源经济对公司的冲击的同时寻求机遇。
预计公司2015~2017年EPS分别为0.18、0.22、0.26,给予“推荐”评级。
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