证券化率突破50% 深圳国企改革勇当排头兵(附股)
编者按：随着市场企稳回暖，国企改革概念股再度活跃。深圳国资国企改革力度和深度居全国前列，截至2014年底，深圳国企证券化率突破50%。深圳市提出勇当“四个全面”排头兵，要“率先在重大改革上引领示范，在难点问题上探索攻坚”。分析指出，未来深圳国企改革的投资机会主要集中在产业升级和资本运作平台上。收入利润双创新高
根据深圳国资委官网披露资料，截至8月底，深圳市属国企总资产9599亿元，增长24.9%；净资产4634亿元，增长27.6%；2015年1-8月，深圳市属国企实现营业收入、利润总额分别达791亿元和291亿元，分别增长33.4%和99.2%，总量和增速均创5年来同期最高水平，双双超额完成进度任务。其中，1-8月，深圳机场集团旅客吞吐量、深圳地铁集团客运量、深圳水务集团售水量、盐田港集团集装箱吞吐量分别同比增长11.8%、6.9%、6.8%和5.6%。
上半年，深圳国企完成投资约157亿元，完成年度预算的56%，投控公司、地铁集团、特区建发集团重大项目建设稳步推进。1-8月，市属国企研发科技投入同比增长18%，“十二五”以来连年保持增长。8月末，战略性新兴产业资产总额和净资产分别增长3%和16%，比“十二五”期初翻一番以上。
去年国信证券的上市，使得深圳国企上市融资总额创新高。统计显示，深圳国资系统企业2014年全年实现再融资约100亿元，创历史新高。
在深圳市一级国有企业中，深圳投资控股有限公司和深圳特区建设发展集团是国有资本投资运营公司，其他17家一级国有企业绝大部分集中在房地产、基础设施和公用事业领域。在房地产行业，有深业集团、特发集团、天健集团、深振业集团等；在基础设施和公用事业领域，有深圳地铁集团、盐田港集团、巴士集团、能源集团、燃气集团、水务集团、深圳国际控股等。
再造国资新增长极
在2015年政府工作报告中，深圳市政府提出，要勇当“四个全面”排头兵，在全面深化改革领域，要“率先在重大改革上引领示范、在难点问题上探索攻坚”。要继续当好全国国资国企改革先锋，力争实现“五个突破”。
“五个突破”，一是在创新国资监管运营体制上取得新突破，创新完善以市国资委直接监管为主、国有资本投资运营公司2个平台辅助履职、N家产业集团专业化市场化运营的“2+N”国资监管运营新体制；二是在优化产业布局上取得新突破，推动85%的国有资本集聚到“一体两翼”国资特色产业体系，即以基础设施公用事业类产业为主体、金融准金融等高端服务业和节能环保等战略性新兴产业为两翼；三是在发展混合所有制经济上取得新突破，全系统混合所有制比例由目前的75%提高到85%左右；四是在完善现代企业制度上取得新突破，持续强化公司治理，探索建立健全专职董事、职业经理人等制度；五是在提高企业竞争力上取得新突破，打造一批行业领先的优势集团，做强做优金融准金融和战略性新兴产业类企业，再造国资新的增长极。
中信证券报告指出，深圳市国有经济集中在传统行业，大部分与产业升级方向不一致，面临转型问题。根据深圳市国企改革总体方案，要推动85%的国有资本集聚到“一体两翼”国资特色产业体系。目前，深圳市国有经济中金融准金融等高端服务业、节能环保等战略性新兴产业占比较小。这意味着，深圳国有资本要逐渐从非“一体两翼”行业退出，并重点投向和发展高端服务业和新兴产业。
关注两大运营平台
根据已披露的深圳国企改革资料，深圳国企改革的投资机会主要集中在产业升级和资本运作平台上。
中信证券认为，目前，一级企业中，深圳能源集团、深圳市投资控股有限公司、深圳水务集团、特发集团旗下有一些新兴产业，比如清洁能源、LED 偏光片、污水处理、电子元器件等，这些产业可能会是以后发展的重点方向。这些国企旗下的上市公司有深纺织A、深圳能源、特发信等，可重点关注。
深圳国资有两大投资运营平台：深圳市投资控股有限公司和深圳特区建设发展集团。其中，深圳市投资控股有限公司的主要职责是履行深圳市国资委授权的对部分市属国有企业出资人职责，着力打造深圳市国有企业和行政事业单位改革平台、国有企业的整合重组和发展平台、培育战略性新兴产业平台。根据该公司的国企改革方案和建议，深圳国资委为其设定的改革目标主要是：产业主要集中到金融、产业地产、新兴产业和公共服务领域，混合所有制基本实现并提高出资企业混合所有制比例，公司治理更加完善，形成一批在细分领域具有全国影响力的品牌企业。目前，投资控股旗下有60余家企事业单位，形成了金融服务、房地产、先进制造、高端服务、战略性新兴产业等主要产业板块，其中，证券、担保、建筑设计、产品包装、会展等行业市场竞争力位居全国前列。
投资控股平台直接控股的上市公司有国信证券、深深房和深纺织A。中信证券报告指出，在功能定位上，国信证券可能定位为金融业平台，深深房可能定位为产业地产的平台，深纺织A可能定位为新兴产业平台。在推动产业布局调整、提高资产证券化率的取向下，深深房和深纺织A作为地产行业和新兴行业上市平台或将会迎来更大发展空间。
另一投资运营平台深圳特区建设发展集团，主要从事园区综合开发、城市单元开发、城市重大基础设施建设、旧城改造、保障房建设、相关商业开发、投资兴办实业、新兴产业投资等业务，旗下有深业集团有限公司、深圳市机场（集团）有限公司、深圳市盐田港集团有限公司、深圳市远致投资有限公司四家大型市属国企以及深圳市城市规划设计研究院。
中信证券认为，特区建设发展集团旗下产业以房地产及基础设施行业为主，但旗下公司如深业集团也有太空育种、转基因工程等新兴产业以及万和证券等金融行业。旗下的上市平台沙河股份，以地产为主营业务，可能会作为房地产产业的整合平台。
深圳机场:A股策略研讨会2015快评
高峰小时飞机起降或有25%上调空间
由于2015H1高峰小时起降上调至48架次，2015H1公司飞机起降、旅客量分别同比增长11%/13%。8月起至今年底，由于受到民航局处罚，不增加新时刻，我们预计2015下半年公司飞机起降及旅客量同比增速或低于上半年。我们预计，2016年春节起，高峰小时起降架次有望继续增加，现在的48架次较上限的60架次有25%的提升空间。
国际旅客量占比有望大幅提升
2015H1，国际航线旅客同比增长超40%，但在旅客量中占比仅5%；我们预计，随着国内低成本航空公司在深圳机场设立基地，拓展东南亚、台湾、日本和韩国航线，公司国际旅客量占比或将持续提升，2020年有望达到或超过10%，国际旅客量高增长对航空性收入、商业租赁及广告收入将有推动作用。
短期将无大的资本开支，ROE有望持续提升
我们预计:2015年公司航站楼产能利用率或达72%，产能富裕，2015H2-2018年将没有大的资本开支，公司ROE有望持续提升；2019年，公司或建造产能为1000万人次的卫星厅，资本开支约为20亿元；我们预计，2015年公司业绩有望同比增长44%，2016/17年业绩或保持较快增长（25%/17%）。
估值:目标价12元，维持“买入”评级
我们2015-2017年盈利预测0.18/0.23/0.27元。基于瑞银VCAM工具（WACC7.6%）通过现金流贴现法得出目标价12元，维持“买入”评级。
盐田港:投资棋盘洲港，布局长江经济带
港口高速仓储三维一体，利润来自控股公司投资收益:公司主营业务主要包括港口建设与经营业务，持股盐田国际集装箱码头、盐田西码头、曹妃甸港口、惠盐高速等公司，合营公司与子公司投资收益是盐田港收益的主要来源，2011-2013年投资收益占营业利润比重为66%、75%、72%。公司前三季度投资收益2.7亿元，同比增长6.8%，中报投资收益为1.6亿元，其中盐田国际投资收益1.1亿元，同比增加24%，主要原因是所得税缴纳减少，曹妃甸投资收益0.3亿元，同比减少20%，主要原因是集装箱码头投产折旧增加，人工成本提高。
投资棋盘洲港项目，布局长江经济带:公司投资4亿元与黄石市交通投资公司成立棋盘洲港公司，注册资本5亿元，占比80%，批准该公司投资不超过6亿元于棋盘洲港项目。黄石市岸线长度73公里，占湖北省长江经济带7%，湖北省占长江干线约1/3。黄石市政府承诺不再批准新码头，并将所有货量转移至棋盘洲港区。公司战略性布局长江经济带效果值得期待。
盐田港吞吐量逐渐下滑，惠盐高速免费恐成趋势:全港口业吞吐量增速维持平稳增长，盐田港所在深圳市货运吞吐量增速前11个月呈现负增长，广州货运吞吐量今年增速在4%-6%之间，湛江港今年吞吐量增速在14%-16%；12月25日，盐田全面改革深化会议表明盐田坳隧道收费站将在2015年2月1日前取消收费，该隧道是惠盐高速的一部分，原有收费标准为单程小车5元，大型拖车30元，高速全程收费75元。隧道免费将冲击高速业务，但利于盐田港吸引船舶停泊。
投资建议:中性-A投资评级，6个月目标价12元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为-1.3%、0.3%、2.0%，净利润增速分别为5.5%、3.6%、5.1%；首次给予中性-A的投资评级，6个月目标价为12元，相当于2015年55倍动态市盈率。
风险提示:全球经济复苏不及预期，长江经济带效果偏弱
天健集团公司半年报:广州项目结转推动业绩大幅增长
投资要点:
事件。公司公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入27.4亿元，同比增加54.1%；归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比大增5.43倍；实现基本每股收益0.40元。
2015年上半年公司房产结转增长推动下公司营收增54%，结算毛利率较高使得公司净利润大幅增加5.43倍。2015年上半年，公司启动“十三五”发展战略规划编制，探索产业转型升级。公司加大对PPP项目、产业地产，健康、医疗、养老、社区O2O等业务领域的探索力度。根据公司的战略构想，集团管控模式逐步向战略管控和财务管控模式过渡。截止报告期末，公司在建工程64项，合同金额104.68亿元。2015年上半年，公司在售楼盘8个，在建项目6个。
2015年6月，公司获得上海浦东权益建面2.41万平的地块。2015年以来，公司通过参股前海光大介入医疗健康产业。2015年7月，公司《福田区莲花街道天健工业片区城市更新单元规划》获得通过。2015年7月，公司因实施2014年度利润分配而调整发行价和发行股数。2015年7月14日，公司公告称，公司实施2014年度利润分配方案后，公司本次非公开发行股票发行价格由7.49元/股调整为7.26元/股；公司本次非公开发行股票数量由不超过2.94亿股调整为不超过3.03亿股。
投资建议:国企改革标的，维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的，主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质；房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。近期，公司收购粤通公司延伸市政产业链，借助达实智能(行情13.74 +2.84%,咨询)提升智慧城市建设能力，定增引入多家创投企业，实现管理层持股。目前，深圳国资委实际控制公司36.35%，公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。我们预计公司2015、2016年EPS分别是1.17和1.54元，对应RNAV是20.38元。截至8月26日，公司收盘于13.93元，对应动态市盈率分别为11.9倍和9.0倍。考虑到公司有望受益于深圳国资改革，我们以2015年20倍动态PE估值，即23.4元作为目标价，维持公司“买入”评级。
风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
深圳能源:机组地域优势明显，电改助力业务爆发
公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商
公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40%以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015年上半年公司电力业务（剔除垃圾发电）贡献归母净利润合计为7.2亿元，占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6亿元，占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。l火电业务:地域优势明显，燃料成本持续下行
公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364万千瓦和166万千瓦，均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调，但受益于煤炭价格的走低，2014年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082元/度，较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外，东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货（与日本JCC指数挂钩），导致长期经营需要依赖政府补贴，但15年以来JCC指数同比跌幅超过40%，盈利有望得到改善。
垃圾发电:盈利水平稳定，规模扩张可期
公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司（直接持股97%，间接持股3%）负责经营，截止2015年上半年，公司已建成投产的垃圾电厂共有6座，总垃圾处理能力合计为7050吨/日。垃圾发电业务盈利稳定，2014年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5座，合计日处理能力为10350吨/日。
售电市场放开后，公司有望借成本优势争夺市场
深圳外购电占比高达70%，但受困交叉补贴负担，电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区，公司燃煤机组上网电价仅为0.447元/千瓦时，在负担了输配电价后，综合成本不仅远低于深圳市工商业电价，甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开，因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进，深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区，公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。l深圳电改龙头标的，维持“买入”评级
预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、0.78元和0.78元，公司是深圳电改龙头标的，维持“买入”评级。
风险提示:电改进度低于预期，公司火电机组小时数超预期下滑。
深纺织A:业绩拐点确立，偏光片国产化龙头扬帆起航
投资要点:
业绩拐点确立，维持增持评级。公司2015一季报营收3.0亿，同比37%，环比-23%；归母净利434万，同比、环比扭亏（1Q14亏损1097万、4Q14亏损7539万），业绩符合预期。维持2015/16/17年EPS预测0.25/0.49/0.68元。考虑公司是A股偏光片国产化龙头标的，业务具有稀缺性，我们上调目标价至22元（+47%），对应2015年PEG 1.35。
大陆面板产业崛起势不可挡，上游偏光片材料迎历史机遇。（1）2015年大陆面板8.5代线将达8条，成为全球最大高世代液晶面板基地，为上游偏光片供应商创造超150亿元大市场；（2）偏光片作为占面板成本15%-20%的关键材料，目前自给率不足9%，远低于产业安全值30%，本土面板公司材料进口替代意愿强烈；（3）国家关税调涨加速面板厂商进口替代步伐，国产产品只要性能接近，价格或有比较优势。
技术突破、产能放量、客户优质，偏光片国产化龙头扬帆起航。（1）盛波光电的技术工艺能力已明显提升，产品良率预计达93%以上，偏光片综合毛利率有望显著提升；（2）配套高世代面板产品的宽幅新产线达产后将增加1280万平方米/年的产能；（3）锁定优质客户华星光电，积极拓展新客户，1Q15收入增加正是大客户订单到位的结果。偏光片2015年有望出货1200万平方米，贡献14.6亿收入；（4）国企改革步伐有望提速，盛波光电潜力将被进一步激发。
催化剂:偏光片接下游客户大订单；国企改革提速。
风险提示:竞争对手降价加剧竞争；国企改革力度低于预期。
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