汽车和汽车零部件行业:乘用车机会更丰富 荐5股
平安观点:七月平安汽车路演感受:近期进行各地路演,与机构投资者交流,总体感觉情绪比去年同期稳定很多,路演之时汽车股已经调整了一段时间,股价表现不佳,但机构投资者接受在市场总体风格未转换下等待机会的现实,也比较确信今年还存在汽车股投资机会,并估计时点是“金九银十”来临之前。标的方面更看好乘用车板块,乘用车个股方面关注度高的为长安汽车、一汽轿车、江淮汽车、长城汽车、广汽集团等个股。也有少部分机构投资者关注下半年重卡及配件的弹性。
汽车行业基本面良好
1)销量—零售强于批发:据乘联会统计,年初以来乘用车零售量同比增幅始终高于批发量同比增幅,显示终端需求坚挺,这一点在较低的库存系数上也得到了印证。乘联会判断7月狭义乘用车零售量同比增长18%,高于批发量增幅两个百分点。
2)库存—年中库存低:为争取较高返利,经销商一般于季末年中增加库存,但今年6月的库存系数较低,显示2013年厂家实现时间过半任务过半,目前压力较小。据流通协会统计,6月末乘用车行业总体库存系数较低,尤其是合资品牌(汽车/合资/进口/自主库存系数分别为1.53/1.48/1.88/1.62,除了进口品牌外,均低于去年6月末的库存系数)。年中的低库存为下半年增长打下了坚实的基础。
3)利润—2Q13行业利润同比增幅高达30%环比增长28%:据统计局数据,6月汽车行业累计收入及利润同比增幅继续攀升。1H13汽车行业收入/利润同比增幅为16.1%/20.2%,比1H12行业收入/利润同比增幅高出6.7/10.2个百分点。从单季度看,2Q13行业收入及利润同比增幅为21.6%/30.4%,环比增幅为15.3%/28.4%。我们判断三季度乘用车收入及利润情况也会大幅好于去年同期(去年三季度车厂开始给渠道输血),原因是厂家年初目标谨慎导致渠道的价格及库存压力较小。
4)政策—负面政策年内出台概率极小:2012年七八月份汽车股跌幅较大,其中乘用车板块跌幅达20%,与去年7月1日广州宣布限购有关。我们判断2013年地方政府出台限购政策的可能性很低。去年推出的第八批节能补贴目录到期,新的节能补贴政策有望出台,油耗标准将继续提高,鼓励节能产品消费。
投资建议—乘用车机会更丰富、跑赢大盘不会是昙花一现
1)乘用车看新车:总体而言乘用车股的机会更丰富,允许各种投资逻辑百花齐放。我们则优选有重量级新车推出的企业,也就是延续在年中策略《从“新”选择》中的选股思路。有新品推出的乘用车企(尤其是利润率较高的SUV及B级轿车车型)值得重点关注,我们认为下半年哈弗、福特、丰田、马自达可能会有更好的表现,但日系车可能仍面临中日关系不稳定这一不利因素,我们更推荐非日系合资品牌乘用车标的,如长城汽车、长安汽车。
这两家企业也是2014年利润弹性较高的企业!金九银十是乘用车传统旺季,历年来金九的乘用车股价表现亦较好,相对上证指数均有正收益。目前看,行业基本面强于去年同期,理应在二级市场有所反映。
2)商用车看政策
重卡—不可忽视国四排放实施城市增加带来的实质变化:据第一商用车网披露,7月重卡销售5.1万辆,同比增长32%,高于市场预期。维持3Q13重卡销量同比增长10%-20%的判断,维持全年重卡销量70-73万辆的判断,预计全年销量超市场预期的可能性较大。
国四实施稳步推进,实施范围将逐步扩大:国三重型车有望在2014年7月1日起停止销售,国三轻型车国三则有望在2015年1月1日起停止销售,全面实施国四排放标准。在重卡行业销量规模低位回升阶段,重卡行业中涉及排放升级的企业仍是利润弹性最大的,是首选投资标的。
天然气商用车是传统柴油车的补充,销量占比有限:根据专业报告测算,当1立方米天然气价格与1升柴油价格在0.72-0.75之间,天然气重卡和客车将失去运营经济性,本次天然气涨价已对天然气汽车销售和改装造成了消极影响。公交客车由于节能减排和环境的因素,天然气客车仍是未来的趋势,但公路客运车辆和重卡使用天然气发动机的比例要远远低于公交客车。我们预计重卡和客车销量中天然气占比上限分别为10%-15%和30%-35%。
客车看新能源:在传统的公路客运需求下滑的情况下,校车和公交客车有望成为客车未来发展方向。由于校车价格和毛利率较低,支撑客车行业利润率向上的产品只有新能源公交客车。
从宇通客车7月销量来看,6月的提前购买量较大,对7月销量产生较大的影响,预计7月客车行业销量同比下滑20%左右。考虑到同期基数较大,预计8月销量或延续7月同比负增长的趋势,并有望在9月转正。宇通客车7月销量低于预期的主因还是6月大、中型客车提前购买量较大,致使短期销量下滑幅度较大,预计8月销量将恢复到4000辆以上水平,同比下滑幅度环比缩窄,并有望在9月销量同比转正。
客车行业未来走向:需关注校车政策和新能源客车推广政策,传统的座位客车市场需求难有增长动力,而校车和公交客车是有实在的需求,但需要相关政策支持,才能转化为真实的销量。
风险提示
1)地方政府出台不利于汽车消费的限购、限行措施;2)宏观经济形势低于预期影响消费者购车欲望。
平安证券
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