牛市大讨论之一：改革红利支撑A股向好
导语：一边是外围股指屡创历史新高，另一边创业板指数重返千点大关……或许是离开“牛市”的时间实在有些久，随着沪深股指不断向上，A股市场正隐隐露出“人心思涨”的苗头。市场有部分分析认为，目前A股已经走入牛市。在此背景下，腾讯财经特邀知名专家学者、市场人士，与广大网友共同探寻A股走势之谜？本期特邀中原证券研究所长袁绪亚博士，就A股走势发表见解。A股行情已摆脱短期宏观经济弱调整的压制
当前中国A股市场行情摆脱了短期宏观经济弱调整的压制，已将目光聚焦于宏观政策稳增长、微观政策放开放活和社会政策兜底的方向及经济运行质量得以改善的新动向。
2012年第4季度中国宏观经济走出阶段性底部后，但在今年年初有所反复，增幅小幅回落，持续复苏的态势未能呈现。结合市场对今年第2季度各项经济指标的预期，认为当前中国经济增长显得动力不足的判断成为主流。但市场表现恰与宏观经济走势及预期相反，A股已开始反弹，创业板指数创出新高。这说明市场对经济指标的认识总会作出超前预判的。我们结合中国宏观经济的其他数据，对经济运行状况和质量做了综合性分析，基本结论超出预想，即目前中国经济虽处于弱复苏状态，但运行质量和稳定性较强，不会走向危险的衰退。
PMI呈收敛状态 电子设备、纺织等数据向好
从全国PMI指标及内部产需双方的PMI指标对比关系看，全国PMI指标与产需PMI的比值呈收敛状态，尽管全国PMI走低，但后者产需PMI的比值则成上升趋势，两者在50基点处将会实现交叉，说明经济运行质量和稳定性处于改善状态。另一方面从其他行业的PMI与产需PMI的比值形态看，如电子设备、纺织等也呈现较好的状态，只是落后及过剩产能等行业的状况较差，并缺乏改善的条件。从国有企业的盈利状况看，有下降趋势，但仍保持正增长势头。2013年4月国有企业利润增速为5.3%，低于3月份7.7%的增速。规模以上企业利润增速3月份为12.1%，2月份为17.2%。下降幅度虽较快，但国有企业能够保持正增长势头也就保住了中国宏观经济质量的大头。
经济运行质量是A股反弹的重要力量
从宏观经济先行指标所构成的景气指数运行状况看，目前中国宏观经济虽处于谷底，但有积极走出底部的欲望。中原宏观经济运行模型显示:2010年2月中国宏观经从阶段性高点开始探底运行,到2012年8月新的阶段性底部形成。总体来看，合成先行性指数自2010年后就一直处于“中国宏观经济景气一致性指数”之下，说明我们民间对经济状况的认识和感觉比政府还要差。但目前合成先行指数可能会在今后一段时间里金叉穿过政府“宏观经济景气一致性指数”，并保持在它的上方运行。
目前指数指标已接近100基线，向上的动能一旦释放，将会很快占据100基线上方，证明中国宏观经济将再度企稳而走向持续复苏。因此目前的宏观经济状况虽处于弱复苏状态，但运行质量和稳定较强，不会走向危险的衰退。在中国宏观经济拒绝衰退，极愿走在复苏通道上的经济现实和预期中，经济运行质量尚显稳定，已成为支撑中国证券市场行情反弹的重要力量。
改革制度红利支撑A股行情走向稳定
随着行情的深化，其紧随中国宏观经济中长期预期的迹象也渐清晰。中期中国宏观经济稳定态势明确，以城镇化战略实施的改革信号加强，行情稳定向上趋势将会得到改革制度红利支撑。
目前中国宏观经济有稳增长的要求，但政策措施上并非需要积极刺激。而是通过结构性改变，特别是鼓励消费和调整投资结构的手段应该加强。那种希望全面刺激经济的政策可能与中央：稳增长、促转型、调结构和控风险的判断难以合拍。从上月中央政治局会议提出的宏观方面要稳定、微观方面要放活、社会政策要兜底的要求看，在稳增长的同时放开放活民间投资，改善投资结构和效率的举措可能会成为今后一段时期政策的主要着力点。因此在城镇化战略实施前的过程里，结合中央简政放权的态度，激活民间投资的意愿强烈。最近，高层领导对于产业升级和经济转型的说法也日益增多，稳增长的愿望也日渐明朗。
结合国务院取消和下方行政审批权限等看，以改革的力量推动经济增长的思路呼之欲出。因此，人们认为难以破解的产能过剩和地方融资平台问题，一个靠改革加以改变；一个靠投资结构优化和新增投资效率提升而消化加以破解的尝试即将开启。前一个举措对于重估传统行业公司价值有积极意义；后一举措对于认识创业板公司估值及IPO开闸后的估值充满想象，“市梦率”也许会在更长的行情阶段里存在。近期国务院总理李克强在境外再次发出启动城镇化战略，市场对城镇化战略的预期又将爆发，行情将再次迎接改革制度红利的释放。因此，中期行情更应显得积极而不悲观。
市场行情应积极反映中国宏观经济的走向
长期看中国宏观经济将会由弱复苏直接切换到升级版增长，市场行情应积极反映中国宏观经济的这种走向。
从近15年中国宏观经济增长的状况看，经历了三个平稳增长阶段，分别是1998年1季度—1999年第4季度；2000年第3季度—2001年第3季度；2012年第1季度—2013年第1季度，分别为7、5、5个季度。因此，中国经济平稳增长的时期从上世纪90年代末后呈现出一种常态。中国GDP增幅在7-8%区间我们认为将会持续较长阶段，延续6个季度将成为现实。结合中国经济处于转型过渡期，其延续性还会更长，所表现的经济弱复苏就是一种常态。
我们不认为中国宏观经济会经过一轮或多轮衰退周期才会进入到升级版的增长阶段，从持续的复苏过程能够直接切换到升级版增长是可能的。在升级版的中国经济增长模式里，城镇化和产业升级带来的经济转型将会拉开帷幕，中国宏观经济总量更大，增长质量也将明显改善。中国宏观经济发展的空间也会再度打开，并步入以新技术对接民生需求的中国新一轮长经济周期。
中国经济从弱复苏向着高增长的可能性极大
城镇化带来的中国经济增长空间有多大？党的十八大绘出了蓝图，即居民收入倍增、GDP翻番目标。我们也对城市化率与GDP对应关系作关联性性线性回归预测分析，其结论在于，在实施城镇化战略期间里，GDP年度增长的可能性极限12%左右，绝对极限为15%左右。这说明中国经济只当启动城镇化发展战略，从目前经济弱复苏向着高增长的潜在可能性是极大的，不排除个别年份GDP实际增长会在两位数以上。长期看好中国市场行情的理由极为充分，中国A股市场估值洼地的价值就在这里。
看上去很美
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