政策空窗期，数据空窗期，如何判断趋势（三）
转型：是上青天？还是烹小鲜？第四周调研——转型道路漫长
转型靠什么，这是我们一直在探寻的问题。在山西，我们强烈地感受到，转型
将会是一个长期的过程。或许山西就是中国的缩影，山西的“荷兰病”问题或
许就是中国未来发展面临的最大问题。这或许正是中国目前无法找到新主导行
业引领经济增长的症结所在。
从山西到全中国——荷兰病
因为大量出口资源品而推高本地工资水平，从而导致其他行业竞争力受限，增
长迟缓，这就是“荷兰病”。山西目前恰恰就面临这样的窘境，在煤炭价格低迷
的条件下，山西的经济缺乏转型必备的新兴行业引领。
放眼全中国，问题与此类似。中国的要素优势在于劳动力，然而长期依靠劳动
密集型行业的发展，提升了全行业的工资水平。在需求瓶颈限制生产率增长的
情况下，新兴行业又因为人力成本上升和技术进步的迟缓，从而导致竞争力不
足。因此新兴行业在中国的发展也将会是一个非常长期的过程。
还是老路——信贷和基建部门调研
从地方政府的角度来看，经济发展的模式的改变是一个漫长的过程，对于土地
财政和基建投资的依赖仍然是存在的；产业资金的富余，仍然可以支持各种绕
过监管的融资渠道；对于山西的产业发展，认为暂时还没有虚拟经济之外的产
业能够高速发展，而工业是经济的主心骨。
银行方面。融资平台贷款条件趋严，仍在继续，大型国有企业贷款投房地产较
多；贷款的行业集中度较高，地产仍是大头；对中小企业贷款占比在15%左右，
仍偏好风险低的大企业贷款，贷款需求与供给存在错配。
行业调研
煤炭产业链方面调研了煤炭的生产商、经销商和运输物流环节。煤炭上半年价
格下跌的概率较大，虽然供给较紧但是需求的回落更明显。白酒方面，高端酒
的消费受到显著影响，同时二、三线酒的竞争未来也会更加激烈。
敬请期待：
第五周调研——城镇化和消费类行业
长江证券策略及行业全产业链系列调研第四周将深入四川、重庆，活动拟于3
月25 日展开：（1）消费链条的重新验证：糖酒会、纺织服装经销商的调研；
（2）政策方面：重庆市发改委和税务局的调研；（3）顺带投资链条：机械经
销商。
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